妙投注：市场在三季度并未如预期般实现复苏，回顾波动根源，宏观经济层面的种种动因是市场走势强有力的注脚。如何着眼宏观变化，为四季度投资提供指引？妙投Q4策略会上嘉宾董小姐分享的内容，将帮助投资者厘清思路。本文是策略会直播文字精编，有部分删减，如果想回顾完整内容，还请移步直播回放。
四季度策略我们还是沿着三条主逻辑线来分享，这也是我们观察市场的一个框架。
第一条主线，是整个实体经济的冷暖情况。最近我们处在非常敏感微妙的时间段，需要会去观察很多的数据，观察包括我们身边发生的一些细枝末节的事情反映出来的大画面。
第二条主线是来自于政策层面。从政策角度上来说后续还有哪些打法和和手段落地，是第二条主线。
第三条主线，就是资金。资金非常关键，不管市场上有多少支撑，最后一定落到真金白银的资金支持上，才可能让市场有反应。这一点，大家太有感触了，特别是在九月和十月上旬，政策和宏观经济都透露出了一些暖意，但是北上资金这样代表性的资金从这个市场上离场，直接把这个市场打到了现在的低位上。在经过九月这样一个难熬的阶段后，最近一两周，大家能够看到，资金层面有一些新的动向。
在分享完框架后，我们也会分享站在当下的市场上，从宏观经济和细分赛道上出发，阐明我们的观点。
首先是宏观经济消息面上的变化。
九月CPI与八月持平，相比前月CPI向上的势头，处于低于预期的态势。消费低迷的原因，一方面是钱包瘪了，但这并不是全部的原因，另一方面的原因是信心问题，“心寒尤胜天寒”，现阶段宏观基本面的复苏速度低于预期，信心问题成为阻碍消费提升的重要因素。参考9月的新增存款数据，放在全年依旧处于高位，储蓄过程仍在继续，这一心态上的调整需要更多的时间和利好。这些数据给投资市场带来的启示是什么？就是对消费赛道还需要保持谨慎，原因就是民众相比消费，更偏向储蓄；另一方面，消费赛道在过去的投资过程中成绩优异，从头部的赛道跌落，再重新成长为头部，这个过程其实比想象当中要长得多。
但宏观经济整体是在改善的。比如PPI，虽然同比仍有下跌，但环比是在上涨的，表明宏观经济在边际改善。相比CPI，PPI数据对投资市场和宏观经济的提示作用更大，说明从企业和工业端，感知到了价格的上升，作为社会经济动能的重要来源，这样的改善是有支撑性的。
另一个和PPI互相印证的数据是企业的中长期贷款，不同于应急性的短期贷款，中长期贷款一般来说对应的是中长期的投资，这是企业信心的表现。企业长线的布局在转暖，九月的企业端中长期贷款是1.25万亿，相比于前两个月有比较明显的恢复，对现阶段整个经济的稳定是有积极作用的。进出口数据在九月也有环比改善，主要原因是受到欧美市场圣诞季订单拉动。
总的来说，三驾马车中，消费仍然比较萎靡，居民端的信心还需要更多的利好刺激，才能够有所改善。但居民的信心本身是个比较滞后的数据，情绪的影响比较大，那么宏观数据究竟告诉我们什么呢？其实就是边际上的好转，这个是支持整个市场不要继续恶化的支撑力。
其次是政策层面上的调整。大家都知道汇金公司的入场增持，作为总持仓市值超过3万亿的资金，此次增持的量很少，很多人认为这反而变成一个坏消息。如何看待此次增持呢？我们可以看到，现在很多国家队的资金入场，确实是比较谨慎的，比如资金的入市时间选择。在八月份的时候，监管部门召集国家队的资金开了一个座谈会，包括社保资金、保险资金、银行资金和证券的自营资金等，这个座谈会一方面是向上反馈政策建议，另一方面也是有自上而下的任务的。而“活跃资本市场，提振投资者信心”的任务在7月24日就已经提出了，到现在市场仍然没有起色，相关的动作还将继续。从市场的监管上，我们已经能看到一些动作，比如IPO、再融资限制等。
除此之外，印花税减半、对于减持的限制，也是过去有效的呵护手段，但是在九月份的时候，如此多的利好，被北上资金拖垮了。北上资金一个多月的时间流出1000多亿，在增量的资金本来就稀缺的情况下，九月走势非常反常。但客观的说，九月很多的政策的推行是具有实质影响力的。
那接下来还有哪些手段能够带来市场的反转呢？首先是国家队的资金。很多人关心平准基金，但我们认为，平准基金作为一个新鲜事物，需要建立制度、吸纳资金，才能传导至市场上，对于当下的市场，我们更多地还是要去关注国家队的动作，所以才有了汇金的最近带来的增势，之后还有保险资金、社保基金等。无论如何，国家队已经迈出一步，这是很好的迹象。后续还可以期待，因为增持并不是一锤子买卖，未来的几个月时间里可能会步步为营向前推进。
除了国家队入场增持之外，稳定汇率是更重要的事情，近期汇率有很多反常的现象，比如国庆期间美债收益率的这个利率突然拉高，美元指数也高至107，但是人民币守住了7.30，这意味着汇率的操作起到了关键的作用。
再回到国内资金上，近期大家有关注到连续几天市场都有托底的资金进入，考虑到保卫三千点有可能会再次打击到整个市场的信心，在能稳定住的时候稳定住，这是资金投入收益最高的方式。近期A股市场的成交量又回到了8000亿左右，资金来源除了国内市场上现有的资金、海外进出的资金，还需要关注源头上的资金，也就是来自银行的社会融资总量和新增信贷量。这两项数据都超出了预期，很多需要投放的资金不吝于稳定市场，这个背后的原因也很好理解，就是在今年宏观经济的增长是否能够达标，将取决于四季度的市场稳定和经济恢复状况，这就需要资金和货币政策的配合。地方投资上，各地已经拿出了应急方案，通过地方特殊融资证券等方式缓解财政压力，从而带来对宏观经济的支撑。
目前仍然处于低谷的还是房地产，新投资量水平依然较低。但从居民中长期贷款来看，相比于过去几个月有所回暖，但这个数据增长主要是来自九月份多个城市放松限购带来的集中消费，后续还需要观察。从企业端来看，很多房地产公司仍未脱离危险期，因此对房地产政策的推行，态度比较审慎，如果危机仍然控制不住，可能需要给予一定的金融支持或政策性的支持，以及一线城市限购的彻底松绑等。房地产危机的解决，最终可能将短时间的暴雷问题调整为长期问题，通过经济增长完成消化。
四季度是投资市场最考验定力、最绝望，但是可能最不需要悲观的阶段，也是能够兑现收益的一个阶段了，政策上有组合拳持续的发力，资金面上也有配合，四季度到明年的一月份，应该都能看到市场趋势的反转。
在所有行业方向里，哪些希望会更大一些呢？从具体的赛道上来说，大家可以关注最近这段时间政策上在呵护、提倡的，以及从基本面上触及行业周期、有反转迹象的一些赛道，比如以芯片、算力、数字经济为代表的赛道，是国内产业升级高质量发展过程当中的典型，所以政策上有比较突出的支持；除了政策之外，资金上的配合，行业周期的结合，决定了产业是否能够中长期发展。从芯片的下游产业来看，真正的大户来自于消费电子，PC和手机卖的好不好，影响到芯片整体的复苏。从九、十月份开始，消费电子出现了一些爆品，比如华为、苹果新机，带动了消费的热情，从消费电子的更迭周期上看，经历了两年的低迷之后，基本上接近触底，消电一旦反弹，对于芯片、算力的拉动比较可观；资金层面上，很多短期资金已经关注了该产业链，只要基本面和政策层面上产生利好，将会带来机会。
Q：既然消费数据这么差，为何汽车板块会走的这么好？
A：这一走势来自于我们新能源汽车的产品力。其实汽车在过去的九个月时间里，出口数据一直处于高位，所以不能完全用国内消费来解释，可能供给的是东南亚、甚至日本、欧洲这些传统的燃油车制造基地。目前，新能源汽车的渗透率已经达到了全球领先的38%左右，所以海外的市场一旦打开，汽车的数据就非常突出，也带动整个产业链的表现。
汽车产业在前一轮增量的时候，关注的还是电动化；目前则有了新的增量，就是智能化。智能驾驶必须在电动车平台才能够落地，这就涉及到新品的替代问题，所以本轮增长其实跟智能化产业链的崛起是密切关联的，并且这一产业链有一定的持续性。
Q：请问这个汇金增持是否意味着市场离底部不远了？现阶段是分批买入宽基指数基金，还是加仓之前被套牢的蓝筹个股好呢？
A：汇金的增持首先有益的就是银行股，如果未来再增持一些券商或者非营机构的话，对应的都是金融赛道，但汇金增持动作的意义不在于量，其实是一种表态，我个人理解这就是离底不远的信号，但到达底部的过程可能还会经历一些波动。
具体到赛道层面上，汇金增持的是金融股，未来还有其他的国家队入场的话，那么增持的可能是蓝筹股。相对来说，蓝筹股、宽基这些表现肯定不算差，但市场一旦稳住，真正受益的还是时代的代表。比如2008年的大基建、房地产，2014年的TMT、电子、传媒、通讯、计算机等。那么这一轮时代的代表是什么？也就是我们刚刚提到的芯片、算力等等。
Q：目前看政策刺激好像没有被市场买单，还会有什么更强大的工具和政策出台吗？
A：A股现在好像落入习得性无助的怪圈，但是市场总有周期，如果时间拉长的话，大家都会看到现在的低谷只是短时间的状态。比如2018年市场也处于绝望的状态，外有中美博弈的爆发，内有金融机构的爆雷风险和经济的下行，但回顾2018年，其实是很好的布局机会。万物皆有周期，包括中美之间的博弈也有周期，2020、2021年中国依靠疫情管控是相对占优的；2022、2023年，美国经济、就业数据极佳，连续加息股市都在上涨。站在2023年这个节点，博弈又有一些反转的迹象，美国有自己的麻烦事要去处理，对于中国来说，经济、政策层面上又有回暖的迹象。资本市场没有所谓的永夜，再回到政策的问题上，政策落地那么多，市场上都没有看到效果，接下来要怎么做呢？肯定是继续推进。比如，外汇这个方向上肯定还会做强烈的干预，财政方面的政策也在起作用，中国的国企和国有资产，可以撬动空间是很大的，当地方债已经应急性的有一个解决方案之后，后续是不是要释放它的动力？释放动力的前提就是财政空间要打开。释放财政空间，可能更多的是围绕新基建，包括数字经济、新能源等。
Q：哪些板块值得我们提前关注？
A：除了刚刚分析过的算力、芯片、数字经济，还有医疗板块。医疗前几年处于低谷，估值也拉的非常低。这不光是国内医疗行业面对的问题，海外医疗的一级市场投资也比较惨淡，医药是一个全球化程度很高的行业，海内外的订单需求是互相关联、影响的，并非完全的博弈关系。因此，我们看到海外需求的回升，就是一个利好，叠加国内政策的微调，医药反腐的消息面在逐步平淡，预计不会长时间影响医疗赛道。
Q：如此大体量的地方债如何解决？
A：地方债其实不是总量的问题，是个利率和成本的问题。假设利率降到0%，没有财务成本，在经济发展过程当中，通货膨胀就逐步缩减债务规模。在今年的上半年的时候，博弈的是债务的承担人，到三季度出现了一些负面事件，但已经走在解决的路径上了，比如特殊再融资债券。后续要去解决的是一揽子的持续性方案，未来如何保证地方债不再继续膨胀，或者让成本可控，这个就涉及到两个问题，一个是地方上的降本增效，另一个是利率是否能够配合。
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