妙投注：刚刚过去的Q3对于大多数A股投资者来说想必都十分难挨，我们似乎又来到了一个十字路口，在3000点这潜伏徘徊。行情并不明朗，只有从宏观把握才能获取更大的确定性。本文是妙投Q4策略会神秘嘉宾分享的文字精编， 有部分删减，希望能够帮助诸位厘清思路，如果想回顾完整内容，还请移步直播回放。
A股市场从去年11月开始反弹，持续到今年4、5月份，指数从5月开始下调，一直持续到现在。整体来看，今年股市的走势与经济走势高度一致。
消费
旅游出行人流量同比增长，但人均消费与2019年相比有较大下降。表现在股市上是，今年免税龙头股票跌幅最大，因为之前预期复苏将会很好，但实际情况显示海南旅游和消费数据不佳、单店消费下降。
另一个例子是某电商平台预计从三季度开始负增长，这表明整体人均消费疲软，购买力尚未恢复，导致相关板块调整较大。
从消费数据来看，上半年一度出现了快速增长，这是在去年的较低基数上实现的。而后消费迅速下降，说明上半年的高增长只是基数效应。如果我们看这两年的复合增速，社零同比增长只有2%~3%，意味着消费仍处于非常低迷的状态。
消费者信心指数也是如此，曾出现一时提升，然后迅速回落，这源于人们对收入和就业的预期发生变化。居民收入与疫情前相比下降、青年失业率数据不再公布、周围负面舆情的传播……这些因素使人们难以找到信心来源。
从人民币存款来看，过去一年的新增存款比去年同期增长了一倍，最高单月达到1.6万亿。这表明人们正在疯狂储蓄，为了预防未来的不确定性。新增存款量持续增加，说明人们的态度倾向保守。另一方面也说明中国经济有巨大潜力。有人认为不消费是因为没钱，但从数据来看，人们把钱都存起来了，流动性不足。
从家庭的资产负债表来看，修复需要时间。过去几年消费持续下降，形成了巨大的缺口。因此，在未来一段时间内，只有消费快速复苏，经济增长才能恢复到疫情前的增长水平。所以，我们需要时间和采取有力措施。
经济数据
短期来看，经济数据边际改善，消费、固定资产投资、进出口、工业增加值、PMI等数据都呈现改善的趋势。
从信贷社融来看，最近贷款余额出现一定下降。由于信贷是一个领先指标，可能意味着近期经济数据的反弹缺乏持续性。主要原因是房地产领域的影响，例如商品房销售的下降会影响M1货币供应的增速。从这个角度来看，如果信贷数据和房地产数据不好，那么当前复苏的持续性也值得怀疑。
无论如何，经济出现了复苏，从8月开始持续回升。上游行业的工业增加值表现良好，这与最近PPI持续回升有关。我们的预期是，之前去库存太多，现在开始进入库存周期。从高频数据来看，出现了明显的好转迹象。另一方面，这也与近期社融专项债加速发行、基建回暖有关，基建回升和补库存周期共同推动近期经济改善的小周期。
出口增速近期有所反弹，我们认为这主要由于较低的基数效应所致。此外，圣诞节需求也对出口增长起到了推动作用。美国的圣诞节消费旺季，中国通常会提前半年采购，因此在八九月份，出口数据表现较为强劲。
房地产
房地产市场出现降温的态势，新开工面积同比下降幅度在20%~30%之间，销售面积在去年封控的基础上也有所下降，这说明房地产市场处于冰封状态。
百强房企的业绩在今年4月同比增长30%，随后急转直下，到了6月已经下降了28%，降幅达到60个百分点。由此说明房地产市场在二三季度后迅速转向。
对于四十大中城市的房价，我分为两类，一类是一线城市和南方的新一线城市，这些城市的房价在过去几年较为强势，如合肥、杭州、西安等，但最近出现了集体下滑。
另一类是二线城市和北方的城市，大部分从2017年达到巅峰后开始调整，近期调整速度加快。与南方相比，北方城市的房价涨幅明显较低，受经济影响较大。例如天津、石家庄在2016年、2017年达到顶峰后连续六年下滑，偏远地区的房价跌幅达到40%~50%。因此，房地产市场的转凉呈现非常强的趋势。
房地产作为经济的周期之母，其过快转凉对整体经济和金融体系都产生影响。从八月底开始，政府发布了“认房不认贷”等一系列政策，然而新房成交量却比去年同期下降了15%，甚至不如疫情封控期间的水平，这表明“认房不认贷”的效果可能没有预期好，人们的信心普遍不足。
碧桂园近期也面临外债违约、内债也无法偿还的风险。其压力甚至比恒大还大，上下游款项和合同负债的规模都超过恒大。恒大出问题后，与其相关的上市公司普遍遭受重大损失，对金融体系也有巨大影响。如果碧桂园再出现问题，对整个经济的冲击和社会信心的打击将是巨大的。
城投债是长期存在的问题，也被称为灰犀牛。为什么突然成为迫在眉睫的问题？在过去，城投债的兑付金额和付息可以通过卖地收入来覆盖。然而，过去两年，卖地收入急速下降，意味着依靠卖地来偿还城投债已经不可行。所以，很多本可以通过时间来解决的问题变得紧迫起来。并且，房地产市场的正常运转很重要，否则地方债务将面临很大的风险。
新能源
新能源供需格局恶化，我们在年初预警过，最严重的情况可能会出现在2024年，股价可能率先见底，但快速反弹缺乏支撑，未来一两年可能处于底部震荡的状态。万物皆有周期，现在正处于供需格局恶化的阶段，需要市场进行出清，即大型参与者退出市场。价格导致全行业亏损，新能源才可能出现反弹。在此之前，不要因为跌得多就盲目抄底。
医药
医药行业在短期内受减肥药影响，主要是情绪性的推动，能否带动盈利和医药周期的反转，还需进一步观察。现在医保的带量采购仍较为严格，财政资金紧张，医保必须控制支出。作为医药行业最大的需求方和买方，医保是否有足够资金支持，这件事需要警惕。所以，我理解现在减肥药行情更可能是超跌反弹，即跌到位了就会上涨。
投资策略
从性价比来看，很多股票都便宜。那么，跌了那么多，是不是应该买了？关键看未来景气是否反转。然而，现在社会的信心和经济增速相比以前都要低很多。所以，不宜简单地将过去的方法套用到现在，大家需要多加观察。
最近出台了很多提振资本市场信心的措施，可以算是治标之策。要真正解决问题还需要经济复苏。经济好了，股市自然回升；经济无法复苏，即使股市已经到了底部，也很难有起色。因此，更重要的是观察政策。我认为明年可能会有大的进步，找到一个好时机进场，可能会获得良好收益。
然而，在目前的位置上，我们应该保持谨慎。因为短期内人民币汇率已经达到了历史高位，不太可能再进行“大水漫贯”。此外，政策倾向于紧缩，没有宽松政策的空间。从这个角度来看，经济的低迷可能比大家预期的时间更长。因此，我们需要保持警惕。
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