本文来自微信公众号：聪明投资者（ID：Capital-nature），作者：关鹤九，原文标题：《不要失去仓位！王庆董广阳最新对话：市场从量变到质变的时间正在临近》,头图: 视觉中国
“之前是逆风，现在逐渐顺风。2024年将是一个破局之年。”
在昨天（2月20日）央视财经主办的线上直播中，重阳投资董事长王庆、华创证券副总裁兼研究所所长董广阳、华创证券研究所副所长张瑜，就2024年投资趋势分享了自己的最新观点。王庆直言2024年宏观形势趋向好转值得期待，市场从量变到质变的时间正在临近。重阳投资当下主要策略就是不降仓位，组合“攻守兼备，以攻为主”，重点关注泛科技、医药、先进制造业三个板块的投资机会。
在本场交流中，王庆就重点关注的医药板块两大方向，与泛科技板块的两大线索进行了解读。用他的话来说：“机会是跌出来的，风险是涨出来的，现在的机会应该是越来越多。”董广阳很是赞同，重点谈到目前也处于底部区域的消费行业，“如果再次下跌，可能是深度价值一次长期且非常好的机会。”
他也表示，大消费行业体量非常大，行业也非常稀疏，虽然总量和数据不好看，但从结构上挖掘仍有机会。我们整理了本场交流的部分内容，分享给大家。
一、之前是逆风，现在逐渐顺风
问: 如何看待2024年海内外整体的宏观形势？
王庆: 2024年宏观形势趋向好转值得期待。美国的通胀形势比较确定，平稳回落的趋势已经形成，通胀下行的幅度和速度可能会超预期，或许到年底美国CPI可能降至2%以下。 现在，市场定价美国联储降息的次数是4-5次，我认为有可能实现 。 整体来看，国际流动性环境是趋于改善的，这对港股和A股的估值都有很大的影响。
之前是逆风，现在逐渐顺风。在此基础上，我们判断国内无论是宏观经济还是盈利周期，都应该是周期性企稳。在这些内外因素的共同影响下，股票市场和资本市场系统性下行风险相当有限。
二、侧重于长期增长前景确定的行业
问: 重阳2024年的投资策略的着力点在哪里？
王庆: 我们对市场未来的表现较为积极乐观。当前资本市场从空间看估值足够便宜，从时间看调整足够长，无需演绎和判断，这是两个基本事实。尽管市场当前仍存在一些不确定因素，尤其是投资者信心低迷。但回顾历史，市场每轮底部都是如此，大家都认为有过不去的坎，但市场往往在绝望中出现转机。
我们认为，市场从量变到质变的时间正在临近，这时我们的策略首先就是不要失去仓位，要敢于维持足够高的仓位。 目前的组合是攻守兼备，以攻为主。 当前我们更关注偏长逻辑的、长期成长前景较广阔的板块机会，对于中短期与经济景气关系密切的行业和板块采取观望态度。
我们认为短期下行风险，尤其是系统性下行风险不大，再加上国际流动性环境的改善，对于长久期资产估值提升起到了促进作用。我们更愿意超越当前对中短期的判断，关注更长期的逻辑。
问: 之前访谈中你谈到“盈利破局”是今年一个关键词，具体是怎么考虑的？
王庆: 中国现在进入了新的经济增长阶段，上市公司更关注盈利和股东回报。回顾历史，股票市场的表现并非与当期宏观经济表现完全一致，因此我们更应该关注自下而上的个股逻辑，精选个股。当前重阳投资侧重于长期增长前景确定的行业，例如泛科技板块、医药板块以及先进制造业。
三、重点关注人工智能、上游传统行业及大消费三大主题
问: 今年更看好哪些赛道的表现？
董广阳: 三个大的主题。第一，全球主线依旧是中美之间的科技竞争。人工智能是典型的领头羊，我们在这方面并不落后，而是正在迎头赶上。从技术设备、基础设施到应用始终是大家关注的焦点，中国企业也非常有机会。
第二，中国上游的传统行业经历过出清阶段，剩下的几家企业供给长期可能并不会增加太多，但目前全球产业链在重构，全球在基建，基建之后还要再生产。在这个过程中，对上游各方面能源资源的需求并不会减少太多，只是原来集中在中国，现在全球化相对分散，但对上游仍有支撑。因此我们认为上游的能源、采掘和资源基本面相对会更好一些。
第三，从大消费行业来看，公用事业不会降价，现在更多的是涨价，并且长期保持稳定，这方面有明显的投资机会。
医药领域近几年也经历了出清，从需求来看，人们对健康的关注度大幅度提高，对医药健康的需求也大幅增加。 我们观察到90年代日本老龄化后，各行各业的公司都转向从事医药行业，它们不仅在国内寻找医药制造业，还在全球寻找医药制造业的机会，目前国内已经出现一些苗头。
首先，大家在转向这方面。 第二方面，中国很多创新药企业，以前是我们买别人的产品，现在是全球一些大的医药公司开始买我们的产品。 从总量数据来看，消费会相对滞后于经济周期，同时总量增长的过程已经结束。 目前消费的平均水平可能与GDP一样，龙头公司增长较好的增长速度约为GDP的两倍，这是一个基本规律。
当下消费并非完全无机会，更多的是结构性机会，例如跨境电商，拼多多、名创等都涨得很好。 教育股经过一轮出清后，去年涨得非常好。 即使是传统行业，例如家电，这些行业前两年都表示进入寒冬了，结果一轮主动出清，加上结构调整，以及竞争对手之间的变化后，他们的表现是超预期的。
还有很多领域的出海，很多普通消费品制造业的技术含量并不高，在国内一旦订单减少，似乎就会出现供应过剩。 如果公司提前在海外布局，订单不仅没有减少反而增加了，只是它来自于国内同行的订单，行业将进一步加速集中。因此，对于部分优秀公司来说并不悲观。 我们调研了很多在海外经营建厂的公司，给我留下了深刻印象，海外工厂实际是它们的护城河，也是它们进一步加速行业集中的工具和手段。
在消费行业中，越偏制造型的公司，可能提早出清，提早调整，越偏品牌型的公司，议价能力强，反而出清得比较慢。 例如白酒，其增长速度在去年仍然保持相对不错，对于2024年的预期，部分公司表示仍有20%的增长。 大消费行业体量非常大，行业也非常稀疏，虽然总量和数据不好看，但从结构上挖掘仍有机会。
四、今年消费会呈现渐进的、前低后高的趋势
问: 怎么看2024年国内消费复苏的态势？
董广阳: 首先，从春节的情况来看，消费总体还是比较旺盛的，这是大家共同的感知。这也说明了两点，第一，中国消费者的消费意愿还是比较强的，去旅游也好，聚会也好，都有非常明显的意愿。第二，消费能力也有，2022年、2023年消费的量并不多，总的来讲属于一个平稳的、理性的消费阶段，所以春节期间大家的消费能力还是存在的。
从这两点来看，投资者不需太过担心消费未来会进入恶性循环，持续的螺旋式萎缩概率不大。 理性消费会存在，消费能力和消费意愿也存在，春节给大家带来了明确的信心。 其次，未来消费的趋势和方向。 从消费者的角度出发，跟过去有所不同的是，消费者肯定会结合大的经济形势，以及自身财富的变化、收入预期的变化，来进行消费决策。
我们有几个观点：
第一，消费可能会变得更加理性，这是经济大环境的影响，大家会理性地进行决策。
第二，在理性的消费决策下，未来传统的实体消费会逐渐平稳，服务消费的需求还会不断地增加，比如出行旅游、教育等等。因为过去经济向好，很多因素会带动消费，商务活动的消费偏多。但在经济相对平稳增长的阶段，从政策到产业到消费者，过去相对忽视的服务消费的需求，会保持较好的势头。
第三，大家更追求性价比。过去我们的消费会从“人”的角度出发，商务消费会非常旺盛，商务饭局也好，各种活动也好，都是从“人”的角度出发。 所以，消费升级非常明显，或者说消费价格档次的拉升非常明显，但现在会走向平衡。 商务活动方面仍会保持一定的中高端消费，往上拉升的也还有，但自我消费满足的需求会有所增加，性价比的需求会更多，也就是对品质以及价格的要求更加平衡。
所以，未来“人”的消费比重会下降，追求性价比消费的比重会有明显提高。 这一情况在今年已经有所体现，春节期间的电影票、餐饮、旅游、健身房的消费模式都跟以往发生了比较明显的变化。 消费者需求带来产业基本面的变化。 从估值角度，消费里很多板块经过连续三年的下跌之后，总体估值已经处于历史低位。
大家可能会担心未来，但总体来看，我们所认可的，具有品牌的消费品公司，稳定性还是很高的。 一个公司如果能保持较好的现金流，并不断提高其分红率水平，或者其股息率水平已经保持在3-4%，已经具备很好的吸引力了。 能同时满足20倍左右的估值，以及3-4%的股息率，就已经具有很好的吸引力了，如果估值更低，那股息率肯定也更高，吸引力就更强。
从估值角度来讲，我们觉得当下处于历史底部，中长期的配置时点已经出现了，短期可能不会有特别大的弹性。我认为今年消费会呈现前低后高的趋势，但高也不会太快，是一个渐进的改变。
五、对创新药和医疗器械看得更积极
问: 刚才王庆总说到，重阳看好的第二个赛道就是生物医药，某种程度上也属于大消费的范畴。
王庆: 医疗健康产业有巨大的需求，这个需求在人口老龄化的背景下，还跟中短期的经济景气关系不大，具有刚性，且这类刚性需求是一种长期逻辑。
从供给侧看，中国创新药企和医疗器械公司的竞争力都在加强。 国内很多创新药企通过多年的研发投入，目前已经进入收获期。 今年以来，中国药企不仅在海外的授权数量增加，规模也出现井喷，各种创新产品的管线也在丰富，这是一个积极的变化。
同时，中国医疗器械企业凭借技术进步和工程师红利走向全球，抢占高端市场，有点像当年家电行业的成长路径。 利用中国庞大的市场和廉价劳动力，形成巨大产业规模，最终走向全球，现在的医疗器械企业也是如此，但它利用的是工程师红利抢占高端市场，同时也在走向海外。
另外，这类企业的成长性大家一直看得到，但这种高成长性的（公司）在有些环境下，投资者情绪会过于亢奋，比如流动性非常宽松的环境下，它可能太贵了，就并不是一类非常好的投资标的。 这就是为什么两年前这些标的受到追捧时，我们规避但现在反而感兴趣的原因。
总结来说，因为长逻辑没有大的变化，短期内基本面有一些积极的变化，再加上估值调整到位，国际流动性也处于从紧到松的过程，可以看得更积极一点了。
问: 你们更看重的是医疗器械和创新药？
王庆: 是的，有两点。第一，长期的成长空间比较大。第二，无论是创新药还是医疗器械，具体到微观层面，他们的护城河都比较宽，也都在不断加强。从供给端的竞争格局来讲，要比仿制药等更突出，这是我们比较看重的。
六、消费行业面临深度价值投资的回归
问: 董总谈到中长期的配置时点已经出现，那如何寻找细分行业的机会？
董广阳: 不同行业处于不同的周期，有些行业出清较早，已经开始表现了，因此我们可以找出清的快慢节奏。例如产能投资建设，但往下还要进一步细分，过去是都投资在国内，还是有一部分在海外，投资在海外的形势可能相对更好，根据供需、产能出清的情况来判断机会。
第二，国内消费偏向制造业的，阶段性出现平均客单价的下行。 短期来看，低价、更具性价比的消费更具优势，这取决于谁能够真正提供优质品质。 当年日本所有百货商店都面临困境，日本7-Eleven的创始人仍坚持提供优质的产品，保持良好的业态，业绩在持续增长，而我们的基数远超日本的体量。
目前行业已经处于底部区域，短期虽然说不好，但如果再次下跌，可能是深度价值一次长期且非常好的机会。因为消费品牌并不容易改变，只要公司稳定经营，10年甚至20年肯定可以经营下去。
与此同时深度的价值投资也回归了，即使以最弱化的条件去评估，它们也是具有价值的公司，我相信这一时点已经在逼近了。
从理论上讲，只要资本市场在，这些企业在，就不该抱有悲观想要甩卖的想法，而是应该加大力度去研究它的价值，从长线配置的角度去思考。
问: 今年以来有一个现象级的消费热点，就是哈尔滨的冰雪旅游，文旅消费会不会在今年成为一个新的动能？
董广阳: 我觉得会的。中国过去有很多文旅资源，没有充分挖掘。 从去年淄博开始，很多城市去年开始成为网红，例如哈尔滨、贵阳和长沙，各个地方开始知道如何进行策划，运营水平在提高。 其实中国消费者众多，即使客单价稍低，当集中到一个地方时，也是可以的。 当城市运营水平提高后，国内的文旅消费仍有很多发展空间。
七、泛科技的两大线索：AI+、科技行业的自主可控
问: 龙年投资大趋势到现在大家一致看好的很多，但共同点其实就在科技，而科技中尤为看重的就是AI，去年是AI爆发的元年，今年大家更看重的是AI的应用元年。
但是王总给出的表述是泛科技行业，你是如何理解的？
王庆: 泛科技在我们这里有两个重要线索。一个线索是AI带来的变革，我们更关注应用端。借鉴当年互联网时代的发展特点，可以发现它也有供给端硬件和软件端应用，但真正成长出的优质大型公司都在应用端，无论是谷歌、Facebook，还是国内的腾讯阿里。
如果认为AI对全球技术层面的冲击与当年互联网的冲击属于同一量级，更大的空间可能也在应用端。 所以，我们注重AI+，尤其是AI对传统行业的赋能，对于传统行业我们本就有一定的研究积累，在此基础上加上AI的赋能，带来的投资机会我们重点关注的。
另一条线索是中国科技行业的自主可控。如果AI是全球性的技术进步，科技行业的自主可控就是中国特色。在复杂的国际局势下，自主可控是中国步入下一阶段高质量发展和高水平开放的必由之路。 所以，这方面的软件、硬件、设备、材料各个环节的国产化，都会成为国内公司发展的重要机遇。
多年来从事相关行业的企业，积累到一定程度后可能发生质变，再加上政策的扶持，所带来的投资机会，我们会重点关注。 AI应用可以监控能源的供给。确保能源稳定。并且在管线维护等方面做出巨大的贡献。这对于提高稳定性和减少相关人力的投入，可以起到立竿见影的效果。
问: 关于第一条线索，你提到AI对传统行业的赋能，哪些传统行业可能因此获得新的发展机会？
王庆: 举个例子，重阳历史上对传统能源行业进行了大量投资。AI应用可以监控能源供给，确保能源稳定，并且在管线维护等方面做出巨大贡献。这对于提高稳定性和减少相关人力投入，可以起到立竿见影的效果。
问: 另外一条线索是自主可控，那么半导体会不会是重点观察或者参与的领域？
王庆: 是的，半导体我们也做了布局。作为偏向基本面价值投资的投资者，半导体行业对我们来说是一个“又爱又恨”的行业。 “爱”是空间很大，尤其是在这样一个国际形势下，重要性不言而喻，“恨”有时候太贵了，往往下不了手。 所以，我们结合新形势对价值投资的框架进行了微调，只要价格合理且成长性匹配，就可以适当放松对半导体行业的估值要求。
八、风险预期已经比较充分，还剩一些资金的尾部效应
问: 大家今年需要重视的风险点有哪些？
张瑜: 对于外部来讲，第一个风险，美国的宽松会不会来得比我们想象中要晚，或者说幅度比我们想象的要小，是我们需要关注的。第二个风险，大家可能过度聚焦于美国降息这件事情，反而已经忽视掉全球很多国家已经在美国加息的环境当中过了两年。比如欧洲，它的金融条件，它的经济、企业的运行情况，是不是有一些边际的恶化和变化，需要我们去关注。
问: 今年的宏观环境可能有哪些不确定性的因素和变化？
王庆: 机会是跌出来的，风险是涨出来的，现在的机会应该是越来越多。当前是一个赔率较高的上行空间和下行空间不对称的市场，我们在这个时候更要关注机会，而不是风险。
问: 从更全面的视角，无论是宏观还是策略，对于普通投资者来说，有哪些具体建议？
董广阳:首先我想告诉大家，我们的股市确实调整了较大幅度。 最初的时候可能有过高预期，但不达预期导致估值下行，随后进入了基本面、估值、业绩的同步下行阶段。 跌到现在这个位置，我认为风险预期已经比较充分，还剩一些资金的尾部效应，也就是资金的恶性循环带来的最后一种被动的杀跌。
在被动杀跌阶段，我们应该跳脱当下的情绪和风险因素，真正长远赚大钱的投资者在这个阶段能够不受到情绪干扰，紧密跟踪企业本身的价值。 现在确实应该着眼于机会，但不能说2024年马上都是机会，目前仍然处于最后一段的过程中。
九、2024年将是一个破局之年
问: 最后，请三位嘉宾给投资者送出自己的建议。
董广阳: 虽然度过了两三年的艰难时期，但仍然要保持热情和对研究的专注，在这样的市场环境中保持独立心态，挖掘真正的机会。虽然速度慢，但也是“快”，不要追求一时的快速收益，未来可能会迎来历史性的机会。
张瑜: 悲观者可能永远正确，但乐观者才能向前进步。
王庆: 我们认为2024年将是一个破局之年，会突破内外因素交织周期和结构性因素共振下的困局，进入一个相对正常的状态。这样的宏观市场环境，可以帮助我们保持一个相对平和的心态。
从对短期问题的焦虑转向对长期投资机会的把握，尤其是从过去过度关注高速增长、宏观贝塔机会，转而寻求新时代高质量发展阶段的结构性阿尔法机会
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