广发基金业绩何以大起大落？

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作者 | 刘国辉

题图来自 | 视觉中国

最近公募基金的表现总算有点起色，不过很多基民离回本还有距离。回顾近五年的牛熊市历程，基金带给投资者的波动性不小。

如果要说哪家头部公募经历了最强的业绩大起大落，很多人会想到广发基金。

2018年广发基金进行了投研体系改革，按照基金经理风格，在主动权益投资板块设立了价值、成长、策略三个方向的投资部，基金经理在风格和投资领域上更加聚焦，带来了此后凌厉的业绩涨势。

2019年刘格菘管理三只产品以翻倍业绩包揽主动权益类基金业绩前三名。2020年，孙迪、郑澄然管理的广发高端制造以133%的收益率获主动股票型基金收益第二名。2021年，杨冬、唐晓斌管理的广发多因子以89%的收益率位于混合型基金收益前列，当年初出茅庐的林英睿管理的广发价值领先也一度业绩靠前。在市场火热的三年里，广发基金风光无限，顶流频出。

不过接下来的两年熊市里，广发基金的明星基金经理大多出现较大回撤，刘格菘、郑澄然都经历了业绩倒数的阶段，管理规模也大幅下跌，刘格菘从“900亿顶流”回落到“300亿顶流”，郑澄然规模从333亿元降到了现在的181亿元。而且广发基金各类风格的基金经理几乎都出现了程度不一的回撤，并没有哪位明星基金经理可以为广发撑门面。

明星云集的广发，波动性却不小，投资者在投资广发基金产品的时候，需要擦亮眼睛了。

广发基金业绩整体波动性高

广发基金一直以多元风格为特色，期望通过多类风格的打造，使得无论市场行情如何变化，都有不错的选手可以涌现。不过在本轮熊市中，广发未能如愿。

广发基金明星基金经理近年来业绩表现 

刘格菘管理的成长投资部是业绩下滑重灾区。牛市里靠重仓新能源、半导体、医药业绩持续出圈的刘格菘，在2022年以后将仓位主要集中在光伏上，近两年所管理产品业绩都在-30%至-40%之间，几乎成了市场上被诟病最多的顶流基金经理；出道即巅峰的90后基金经理郑澄然成也新能源，败也新能源，产品近两年收益-35%至-45%之间。

价值投资部基金经理略好一些，不过比较缺深度价值选手，也是亏损居多。管理股债平衡产品的“防守大师”傅友兴因为半仓债券的原因，亏损较少，不过自2021年开始连亏了三年；程琨注重安全边际与公司护城河，行业配置分散，风格介于深度价值与成长价值之间，因此牛市小赚，熊市亏损较少一些；王明旭更偏成长价值，在成长股与价值股之间有均衡持仓，因此牛市比程琨赚得多，熊市中比程琨亏得也多一些；逆向风格的林英睿在2022年通过提前交易疫后复苏重仓航空股大赚后，一直在航空股上布局，2023年至今业绩下滑。

策略投资部中，老将李巍长期业绩出色，能力圈广泛，选股注重盈利能力、盈利质量与成长性，持仓偏成长，牛市中收益高，不过近两年熊市亏损也不小；医药基金经理吴兴武在牛市拿出好于葛兰的收益率后，连亏三年，近三年收益率-50%。

此外，孙迪管理的研究发展部除了冯骋2023年重仓AI产业链业绩不错外，其他也都比较黯淡。

这样，近两年里广发的知名基金经理几乎全军覆没。整体跑输市场，Wind数据显示，截止4月15日，广发基金的偏股型基金近1年平均亏损-21.82%，近3年平均亏损36.6%，而同期上证指数为-6.05%和-11.29%。

而几年前可不是这样，除了业绩辉煌的刘格菘、郑澄然，其他基金经理也有亮眼表现，可谓集体爆发。如2019年，吴兴武、观富钦、李耀柱、孙迪管理的产品都在主动权益基金收益TOP50。2020年，吴兴武、孙迪、邱璟雯管理的产品也排在靠前位置。

广发基金业绩可以总结为，牛市大放异彩，熊市回撤巨大。根据海通证券数据，牛市中，截至2022年6月末的近三年，广发基金主动权益产品绝对收益为94.08%，相对大型公募基金业绩平均值的超额收益为26.04%，位列第1。熊市中，截至2023年12月29日，广发基金权益类资产过去一年的超额收益率为-12.02%，在所有基金公司中排名150/164，在权益类大型公司中排名12/12。

简单来说，广发基金收益在头部公募中波动性较大，牛市中正第一，熊市中倒第一，业绩整体上呈现波动性明显的特点。

强化区隔的风格分组，助推基金经理业绩大开大合

单个基金经理的波动可以归因为个人投资风格。而公司超额收益的整体波动，与广发基金的投研风格有比较直接的关系。广发基金在投研上有特点的地方就是风格分组。

2010年以后，负责广发基金投研的副总经理朱平和时任投资总监易阳方观察到，消费、医药、新兴产业崛起，而传统周期股开始没落，判断市场进入结构性行情，因此开始对投资风格进行探讨，允许基金的差异化。

具体来说，广发对基金经理的风格进行解析、刻画，找出擅长领域，鼓励基金经理在擅长领域深耕，并通过训练强化基金经理的风格特点。把风格相似的放一组，不同风格的基金经理，做不同类型的基金。

由此广发基金主动权益多元化的发展策略逐渐确立，并在2018年对各种风格进行重新梳理，升级改造投研体系，正式设立了价值、成长、策略三大投资部，一直沿用至今。

广发基金权益投资风格分组情况

头部基金公司基本都会做各类风格的培养和布局，形成不同类型的产品去适应市场行情的变化，给投资者更多选择，不过很少会对不同风格做明显的部门区隔，不同风格相互借鉴也是可行的。如易方达的萧楠偏质量价值风格，在2022年至今对煤炭、油运等传统周期板块进行了增持，显著改善了业绩。

而广发基金体系的特点是对大类风格做明显区分，同一大类风格下的基金经理相互学习，彼此赋能，在自身风格上去做出超额收益。基金公司平台化，提供多样化产品；基金经理某种程度上工具化，按照既定路线强化其自身风格。

不同风格特点下的基金经理区隔很大，对不符合风格特点的行业会有一定限制，如成长风格下的新能源、半导体、TMT等，价值投资部的基金经理程琨、林英睿、王明旭极少涉猎。而成长投资部将部分周期性比较强、处于成熟期的行业如银行、钢铁、煤炭、交运、电力、公共事业、建筑等列入限制投资池，基金经理几乎不参与这类板块。

广发基金不同风格基金经理持仓情况

从几位不同风格的明星基金经理的持仓也可以看出，风格都非常突出，风格均衡性不足。

这种安排的好处在于，可以放大标签化的风格特点，在适合该风格的行情中做出拔尖的业绩。因此可以看到刘格菘、郑澄然、唐晓斌等在不同年份排名靠前。基金公司在不同行情下均可受益，例如成长行情熄火后，林英睿这种逆向价值的风格又表现出色。

不对风格做明显区隔的基金公司，不同风格的基金经理相互之间会有更多交流，不同行情下创造拔尖业绩的能力就会弱一些，比如富国基金也是主动权益高手云集，但历年能排名拔尖的基金不多。

不过广发基金这种体系的负面影响近两年也逐渐显现。

首先体现在，不适合某种风格的行情中，该类风格的下滑也会非常剧烈，带给投资者的亏损也会更突出，加剧波动性。

这在刘格菘管理的成长投资部更明显，基金经理更看重行业空间与景气度，不太注重安全边际，都在锐度上足够，操作特点上也都向行业持仓集中靠拢，近两年里，刘格菘与郑澄然均是重仓新能源，唐晓斌重仓券商，费逸以半导体为主，不知道是不是受到妻子葛兰影响，也会少量配置医药龙头股。刘玉在2020年重仓消费医药取得不错业绩，2021年以后也逐渐转向新能源，带来业绩下滑。整个部门的特色都是重仓有弹性的行业，牛市收益颇丰，熊市跌幅也巨大，由此带来明显的波动性。

价值投资部相比之下持仓更均衡，更看重安全边际，在熊市中表现相对出色，亏钱更少一些，不过也可以看到价值基金经理在2019-2020年行情中的表现不惊艳，大多没有跑赢市场上的价值风格明星基金经理。

策略投资部的基金经理虽然各有自己的策略，不过整体偏成长风格，如李巍持仓集中在“新能源+电子”，吴兴武集中在消费医药蓝筹，罗洋集中在消费和新能源，在没有选对行业的情况下，亏损难以避免。

其次，对分组后的基金经理投资领域做限制，不仅灵活性缺失，也往往因为不同板块的基本面变化，脱离原有风格，其投资机会不能及时把握。

刘格菘是央行研究生部经济学博士，也曾在央行从事宏观经济研究，应该有能力看到成长板块之外煤炭、有色等周期的机会，如果能做一些投资，对于改善业绩会有一定帮助。但在风格分组下，依然重仓产能过剩的新能源，业绩修复迟迟未出现；

同样是成长投资部的费逸是研究周期股出身，不过他在投资中放弃周期股。在2020年接受中证报采访时他表示，周期股不符合成长的价值观，投资要找到符合时代发展的主线。即使周期股具备估值修复的机会，也不是自己在投资中会花精力去思考的方向。

这样做投资，当然可以保持风格的稳定不漂移，并将业绩的下滑归咎于行情对于自身风格不利，寄望于当市场向风格回归时，能重现辉煌业绩。但某种程度上也可以看做是基金经理的懒惰与甩锅。成长行业也是不断在变化的，并非只有新能源、电子、TMT等才是成长，投资于自己所框定行业之外的板块，并非风格漂移。很多传统行业里都有成长性不错且估值更合理的股票。而有些此前成长的行业，现在空间已经变窄，面临估值与业绩双降的局面。还有些看似传统的行业，因此供给侧的收缩，出现成长性与景气度的抬升。这些投资机会大多被刘格菘等基金经理错过了。

另外，对于不同风格做了区隔，减少不同风格基金经理之间的沟通，整个投研部门缺少不同风格的碰撞，大家在各自策略上一条路走到黑，对于整体投研的提升并非有利。

在广发副总朱平看来，基金经理之间的交流，并不是人越多，观点越多，就越好。而是每一个基金经理交流的出发点是一致的。

这可能提升了效率，不过减少了不同风格基金经理相互借鉴、共同提高的可能性，让基金经理进入到“策略茧房”，并不利于业绩的改善。近年来广发的价值投资部曾在提前交易航空股上挣到了钱，成长与策略投资部并没有参与；成长部门这两年也并非没有好的投资，刘格菘在2022年就埋伏于赛力斯，取得不错回报，而价值与策略投资部并没有参与。

因此，广发基金这样的投研制度安排，初心可能是好的，让基金经理在擅长的领域里做投资，提高胜率。但其负面作用在近两年的熊市里也非常明显，更多是让公司得利，投资者受损。在行情顺风顺水时，基金经理业绩更有弹性，从而收获更多管理规模，公司赚得管理费。行情与某项风格不匹配时，投资者可能承受更多亏损，而公司有可能总会有部分基金经理表现不错，从而保证管理规模的稳定。

广发基金牛市型选手集中，打逆风局能力较弱

基金公司做多元化的风格布局是必要的，对投资者也是有益的，可以有更多选择。不过对于广发基金这种比较极致的多元化风格，将风格限定在框定的板块，缺少不同风格之间的交流互动，可能对于投资者并不有利。基金经理还是要在坚持风格的前提下，去更多板块发现符合自身风格的投资机会，这样可能更会稳定住业绩，给投资者创造价值。

在目前的投研框架下，广发基金的基金经理大多都被打造成了牛市型选手，打逆风局的能力整体不足。虽然在宣传时大多强调重视安全边际，但实际业绩看，稳健型选手并不多。

对于投资者而言，牛市中选择广发基金可能会不错，熊市中则缺乏保障，成长基金经理大滑坡，价值风格基金经理往往也守不住。

成长投资部门相对来说问题更明显一些，体现在对板块的持仓过于集中，且对成长行业的限定比较多，其业绩的波动性也会比较明显。如果大级别的上涨行情来临，刘格菘、郑澄然等基金经理或许有不错表现，但波动性无法避免。因此更适合风险偏好较高的投资者，寻求稳健的投资者可以回避。相对来说唐晓斌在持仓与行业轮动上更有特点，是可以关注的选手。

广发基金的价值风格基金经理持仓相对均衡，对机会也有一定的把握能力。只是之前团队中缺少深度价值选手，更多偏成长价值、质量价值和逆向风格，在近两年的市场中没取得较好超额收益。去年原中加基金深度价值风格的基金经理冯汉杰加盟广发，对于价值投资部是非常好的补充。他有更强的回撤控制能力。

价值投资部的明星基金经理程琨、王明旭长期业绩不错，相对而言程琨更注重安全边际，更适合做底仓，王明旭注重成长与价值资产的均衡，在复苏的行情中应该会有不错表现，熊市中往往回撤会高于程琨。

林英睿作为逆向投资风格选手，善于提前埋伏业绩反转板块，2021年布局煤炭，2022年在提前交易疫后复苏上颇为成功，取得不俗业绩，不过此后依然在航空股上重仓，带来业绩的下滑。长期来看，林英睿作为一个能在周期性强的冷门行业做出超额收益的选手，还是比较有稀缺性的，可以保持关注。

策略投资部门的基金经理包括李巍在内的基金经理也有一定实力，不过在部门设置上不能体现这些基金经理的特点，既非成长也非价值，投资者如果不进行深入研究，很难了解清楚该部门基金经理的风格，对这些基金经理的成长并非有利。该部门中可以重点关注负责人李巍，整体风格上偏成长，基于行业景气度选择两三个行业进行重配，历史表现来看也是属于牛市型选手。