兴全基金“精品店”模式难以为继

出品 | 妙投

作者 | 刘国辉

头图来自 | 视觉中国

近日，兴证全球基金（以下简称兴全基金）公告，兴证全球红利混合基金成立，募集期间净认购金额达13.98亿元。

这是今年以来新发规模最大的一只主动权益基金。这样的规模，跟2018年初兴全合宜一日募资超过300亿元的盛况，已经不可同日而语。而现在能有近14亿元的募资规模，更多还是现在市场对于红利板块更加看好，很难说是市场对于主动权益基金以及兴证全球基金的信心恢复。无论是整个基金行业还是兴全基金，过去两年多里都经历了主动权益基金业绩与口碑下滑的窘境。

兴全基金此前口碑颇佳，新基发行上的克制、高管在市场高点提示风险、均衡的持仓风格等都让兴全基金赚足好感。但资管市场上，业绩是根本。近年来兴全旗下产品多表现不佳，明星基金经理多出现较大回撤，套牢了不少投资者。这让兴全的口碑急转直下。

长期以来作为主动权益大厂的兴全以精品店模式在行业里站稳头部位置，随着业绩的下滑，精品店模式也在遭遇前所未有的挑战。

兴全最大问题不是谢治宇，而是多数权益基金经理业绩平庸

这么多年以来，基金行业大多靠发行大量新基来增进规模，基金经理有点名气了就多发新基金扩规模，由于牛市好发不好做、熊市好做不好发，带给投资者的体验不算好。

兴全基金则是业内精品店模式的代表，不大量发行新基，基金经理与产品数量都比较少，主要靠打造口碑、持续营销来增进现有产品的规模。目前兴全基金经理数量37人，产品数量116只，远低于同档规模的基金公司。

兴全主动权益星光熠熠，曾经的“兴全五绝”包括“东邪”王晓明、“西毒”董承非、“南帝”傅鹏博、“北丐”杜昌勇、“中神通”杨东在内，大都有出色业绩。在2014-2021年间，兴全五绝以及陈扬帆、吴圣涛等明星选手陆续离职，兴全的实力相对于其他主动权益大厂，是有所下滑的，至少从业绩表现来看，并不能让投资者满意。

目前兴全任职较久的主要权益基金经理包括谢治宇、乔迁、董理、季文华、任向栋、陈宇、王品、邹新等，近两年引进了谢书英、何以广等优秀选手，任职时间不长的新人包括童兰、钱鑫、叶峰、杨世进等。数量并不多，从近年来的业绩来看，也是一言难尽。

数据显示，截至6月30日，全市场4442只主动权益基金中，1433只产品上半年实现盈利，占比32.26%。其中，盈利超过20%的基金有30只，浮盈超过10%的基金有300只。而兴全基金不仅没有浮盈超过10%的产品，也只有童兰、乔迁、叶峰、陈聪、何以广、陈宇等人管理的10支左右产品实现正收益。主力选手谢治宇、董理、季文华、任向栋等所管理的产品多数还在亏损状态。

作为兴全基金最知名、管理规模最大的顶流，谢治宇因为近三年业绩乏力而承受了很多批评，早年业绩出色的他在2021年表现一般，并在2022年至今一直亏损。相比于此前的高光状态，确实已经下滑甚多，也因此外界的批评多集中在谢治宇身上。

不过从同类排名看，2023年以及今年上半年，谢治宇的代表作兴全合润虽然亏损，但都在前50%，相比于2022年的后50%，还是有一定的业绩修复。结合目前仍超过300亿元的管理规模，谢治宇大概率只能获取市场平均水平左右的收益，很难再有长期拔尖的表现，因此现在的业绩也算能交代得过去。

对于兴全基金而言，最大的问题不是被批评最多的谢治宇，而是多数基金经理近年来亏损较大，导致长期业绩不理想，不能为公司的主动权益投资撑起门面。任职较久的中生代中，截止今年上半年底，邹欣的代表作7年内任职收益38.91%，年化4.8%；王品代表作6年又287天任职回报30.79%，年化4.03%；季文华5年又92天任职回报-13.86%，年化-2.8%；任相栋4年又259天任职回报12.96%，年化2.62%；董理6年又222天任职回报18.71%，年化2.63%；陈宇6年又300天任职回报75.24%，年化8.57%，中长期回报都不理想。新人当中，杨世进近三年任职收益-15.94%，钱鑫3年又205天任职回报-33.20%。

从长期业绩来看，只有谢治宇和乔迁较好。谢治宇代表作11年又156天任职回报435.04%，年化15.81%。乔迁5年又358天任职回报102.04%，年化12.48%。在谢治宇近两年业绩不佳的情况下，乔迁可谓兴全基金的门面。

兴全基金主动权益基金经理近五年业绩

除了谢治宇和乔迁外，从近五年业绩来看，多数兴全的基金经理在牛市中涨幅并不惊人，在熊市中跌幅却不小，特别是在2022年，多数基金经理代表作跌幅超过20%。这样累积下来，任职回报自然不太理想。

这样，兴全的权益投资业绩下行明显。数据显示，截至去年底，兴全基金权益产品超额收益率在全行业的最近三年、最近两年、最近一年排名分别为112/144、120/159、90/164，在12家大型基金公司中的排名分别为8/12、11/12、5/12，均不太理想，跟此前业绩好时相去甚远。数据显示，截至2019年一季度末，全行业排名分别是13/98、8/107、41/111，在12家大型基金公司中的排名均是4/12。

权益大厂兴全，为何近年来业绩不佳？

兴全目前的基金经理阵容称不上豪华，近几年业绩也并不理想，牛市没有大赚，熊市里钱也没少亏。为什么会如此？

最直观的原因来自持仓领域与持仓风格。

目前主要的基金经理，风格上相似度还是比较高的，基本都是自下而上选股，以均衡成长风格为主，往往重仓股集中在三四个领域，偏向成长性强的行业，行业配置上相对分散。

兴全基金主要权益基金经理投资风格

由于旗下基金经理数量不多，可能投研交流非常充分，因此兴全的基金经理持仓行业乃至个股都有一定相似性。从近年来持仓看，兴全的基金经理大多一致性地持仓了医药、半导体、电子、新能源、军工等成长领域，且持仓上缺少变化，甚至在持股也有一些相似，如新能源上，兴全基金经理大多持有宁德时代、华友钴业，化工领域多持有华鲁恒升。

兴全基金主要权益基金经理主要持仓领域

同时，对于近两年来表现较好的传统能源、金属、金融等价值板块，持仓非常少。另外这些基金经理虽然对电子和半导体持仓较多，在有行情的AI算力上却缺少布局，整体上也没有抓住这波AI行情。因此整体业绩上并不出彩。

兴全基金经理的长期持仓，在不同的市场行情和产业周期阶段下，缺少持仓上的变化，选股因子中更多是盈利增长、竞争力等相关因素，在经济周期、不同周期阶段资产配置等宏观层面考量较少，在近年来的熊市中难以挽回亏损局面。

中长期内选择大概率增长较好的个股进行长期持有，理论上可行，但要做好逆风期的回撤控制，以及确保长期增长的确定性，因此难度非常大。如果中间没有控制回撤的办法，只选择硬抗来等待不可知的黎明，其实是对投资者的不负责。

另外在弱势中，兴全的基金经理对于行业分散配置做得不够好。大多在一个看好的领域重仓多只个股，如谢治宇一季度重仓了5只半导体股票，任相栋重仓了4只汽车产业链股票，形成误判后很容易放大亏损。

这些操作风格使得兴全基金主动权益团队近两年多里业绩普遍不佳，再结合牛市中并不算出色的收益表现，造成了多位基金经理任职收益较低的局面。

如果追溯业绩下滑的根本原因，可能还是在于兴全基金的主动权益管理实力有所下滑，投研水平、选股能力没能在业绩上有所体现。从基金经理普遍重仓的方向来看，显然对于行情走向判断失误。当然，基金经理也可以说是坚持自己的能力圈与投资风格，以不变来应对市场的变化。但问题是兴全的基金经理大多也并未在自己的能力圈里找到表现更好的个股，业绩没能得到改善。

这几年下来，兴全的权益基金经理大都在跟一只或多只长线下跌的股票“长相厮守”，如谢治宇的三安光电，季文华的恒生电子，谢书英的宋城演艺，董理的保利发展，任相栋的华友钴业。

另外与头部的主权权益基金公司相比，兴全基金主要的基金经理风格过于统一，几乎都是均衡成长，没有偏价值风格的选手，缺少不同风格之间的互补，不仅影响了不同市场行情下的业绩表现，也影响了投研水平的整体提升，影响了对不同类型投资机会的挖掘。

虽然兴全目前主动权益规模仍居行业第九，处在头部阵营，但颓势还是比较明显的，2023年主动权益管理规模1256亿元，较2022年减少310亿元，较2020年末高峰期的1979亿元更是相差甚多。非货规模来看，仍能稳定处在行业第16-17名的位置，这是因为固收团队表现较好，抓住了债券牛市的机会实现了债基千亿规模的增长。如果没有固收的贡献，兴全的整体规模下滑会比较明显。

“精品店”模式难走通

随着团队的整体表现不佳、业绩的下滑，兴全长期以来持守的精品策略正在遭遇前所未有的挑战。

兴全的“精品店”模式一直为人所称道，总经理庄园芳曾表示，公司在产品发行上奉行“精品策略”，即只发行具备有核心竞争力、能够穿越周期、有持续生命力的基金产品，聚焦打造具备整体优势产品线。公司的产品发行和规模发展以投研为驱动，而不是以产品为导向。管理能力到哪里，规模才会延伸过去。

历史上，兴全在2018年以前，除了2012年发行了两只主动权益基金外，都是每年只发现一只产品，2007、2013、2014更是没有产品发行。在产品发行上确实足够克制。2019-2023年主动权益新发基金节奏加快，2019年发了3支，2020年、2021年各两支，2023年3支，不过在行业里也算非常克制了。这种发行上的克制为兴全积累了口碑。此前兴全五绝在任时，也创造了优良的业绩，银河证券数据显示，从2007年到2015年这九年内，兴全的主动股票投资能力有七年保持在行业前十位。这使得兴全基金在主动权益领域广受赞誉。

再加上上一任总经理杨东在2007年市场高点主动提示风险，更使得兴全成为“业界良心”。

不过从近年来表现看，精品店模式遇到了明显问题，优秀业绩持续性不足，在熊市里亏损较多，模式难以走通。

精品店模式的愿景是不做过多的新基发行，持续经营好已发行的基金，形成稳定、长期优秀的业绩，使得基民长期持有可以获得良好收益，同时也减少了选基的难度以及频繁申赎的成本，由此带来规模增长，实现基民与基金公司的双赢。其前提与核心是能有稳定可持续、长周期内出色的业绩回报。如果不能有稳定、长期出色的业绩，则称不上精品，也就推不动精品店模式的做大做强。足够优秀的投研团队是精品店模式落地的根本。

对于兴全而言，此前的明星基金经理云集时，精品店模式运转还不错。不过随着此前的明星基金经理陆续离开兴全，近年来的基金经理团队维持精品店模式显得心有余而力不足。目前的团队中，只有谢治宇和乔迁长期业绩还不错，其他基金经理的任职业绩，很难称得上“精品”，在全市场的竞争力有限。而谢治宇和乔迁管理规模都非常大，创造优秀业绩难度高。团队的口碑、市场号召力已经大不如前。

持续打造优秀业绩形成精品，对于基金经理的要求是非常高的，A股长期波动性大，风格轮换较为频繁，做出长期出色业绩的难度不小，需要基金经理有对不同行情的适应能力与应对能力，业绩表现上，或者熊市跌得少、牛市跟得上，或者牛市涨得多能快速修复熊市的亏损，目前兴全基金经理能做到的并不多。

目前的兴全权益基金经理团队问题在于：

一方面，自身培养优秀人才的能力不足以支撑精品策略。庄园芳曾表示，公司70%左右的投研人员是自己培养，30%是在市场上找优秀人才。但纵观21年来的明星基金经理阵容，还是外聘占比更高。

2003年成立以来兴全可谓明星云集，但只有董承非、谢治宇、乔迁算是兴全自己培养的优秀选手，此前的明星基金经理王晓明、吴圣涛、傅鹏博、杜昌勇等，目前团队中的董理、季文华、任向栋、王品、谢书英、何以广等，都是从外部引进的。当然也可以说兴全对于提拔基金经理非常慎重，要精挑细选、培养成熟后才能管理产品，但兴全自身培养的选手如陈宇、童兰、钱鑫、叶峰、杨世进等，都还没能拿出持续出彩的业绩。

另一方面，2017年以来引进的基金经理董理、季文华、任向栋、王品都在前公司有过出色业绩，但在兴全表现都不够好，比不上兴全自身培养的选手。谢书英、何以广任职不长可以再观察。从引进的基金经理风格上看得出兴全还是经过了充分考量的，与兴全自下而上、均衡持仓的特色都比较相符。但基金经理的表现也是需要依托投研平台的，引进的基金经理大多表现一般，兴全也需要考量是不是投研平台存在一定局限性。

与中欧基金、交银施罗德等有精品店特色的权益大厂相比，目前兴全基金主动权益团队人才储备略显不足。投研团队不能足够强大，精品店模式就是镜中月水中花。

当然，我们还是非常期盼兴全基金能把精品策略坚持下去并做好，从而给中国公募行业探索出一条新路，丰富投资者的选择。只是这样的探索并不容易。

从管理层面，兴全基金其实相当优秀了。股东结构稳定，兴业证券与全球人寿自2008年至今稳定持股未曾变过，大股东兴业证券对公司充分支持，对管理充分放权，总经理层面创立21年来只经历过杨东、庄园芳两任总经理，可谓超级稳定，而且二人都是出自兴业证券自营部门，投研出身，专业度足够，在考核长期化以及充分保护基金经理方面也都不错，这是兴全能长期立足公募行业的根本。只是有这些还不够，还是需要在投研上有更丰富的人才储备，更全面的行业覆盖，基金经理的风格也需要更多元化。