出品 | 妙投APP
作者 | 丁萍
头图 | 视觉中国
核心看点：
市场对美联储的货币政策走向进行了深入的博弈；
黄金大跌主要是交易层面和市场预期变化共同影响的；
从短期博弈和长期投资逻辑两个角度探讨黄金接下来的走势。
黄金价格在创下历史新高后出现明显下跌。
7月17日，COMEX黄金价格达到了2488.4美元/盎司的最高点，但随后连续三天回落，其中19日的跌幅最为显著，当天下跌了2.18%。
（图片来源：Wind）
与此同时，相关的黄金股也遭受了损失，7月19日，西部黄金和湖南黄金的股价分别下跌了4.62%和7.44%。
市场当前无非最关注三个问题：黄金再次刷新历史新高的驱动力是什么？其后为何又出现大跌？接下来对黄金还能乐观吗？
近期黄金为何创新高？
近期，COMEX黄金价格最高实现了7.7%的显著反弹，主要由于美联储降息预期的增强。
美国的通胀情况已全面降温，6月的季调后消费者价格指数（CPI）同比增长仅为3.0%，这是自2023年6月以来的最低水平。同时，美国劳动市场也呈现放缓迹象，6月的失业率上升至4.1%，达到近32个月的最高点。
这些经济数据进一步加强了市场对于美联储可能在未来降息的预期。根据CME美联储观察工具的数据，市场普遍预计美联储在9月进行首次降息的可能性高达91.9%，而7月份则很可能维持现有政策不变。
此外，7月14日宾夕法尼亚州的枪击事件之后，特朗普在选举中的胜选概率有所提升，这激发了市场对其可能实施的再通胀政策的预期。
这些因素共同推动了黄金价格的近期上涨。
为何黄金又出现大跌？
主要有两方面因素：交易层面和市场预期的变化。
首先，黄金价格短期内的回调部分原因是阶段性利好的兑现和获利盘的出逃。尤其在中国，由于投资者较早买入且获利较多，因此抛盘压力较大。这种获利了结的动作通常会在价格达到某一高点后触发，导致价格短期内下跌。
（图片来源：培风客）
其次，特朗普近期发言，影响了市场预期。
一是他通过与乌克兰总统泽连斯基的通话承诺将努力结束俄乌冲突，这可能缓解了市场的地缘政治紧张情绪，降低了黄金的避险需求。
二是特朗普批评当前政府政策并表达了降低通胀的意愿。这种政治立场的表达可能改变了市场对美国未来经济政策的预期，尤其是在通胀控制方面的预期。
黄金就此拐头了吗？
我们将从两个角度分析黄金的投资前景——短期博弈和长期投资逻辑。
长期投资逻辑：美元有贬值的可能，黄金就值得乐观。
黄金以美元计价，与美元指数紧密相连，形成了一种近乎镜像的反向关系。当美元走强，而黄金的内在价值保持不变时，黄金的价格往往会出现下调；反之，当美元贬值，黄金的价格则倾向于上升。
为何我们认为美元会贬值？
短期来看，美联储即将进入降息周期的概率极大。美联储通过调整市场的货币供给直接影响美元指数，进而左右黄金价格。简而言之，当美联储选择降息时，美元通常会走弱。在这种情况下，投资者往往更倾向于投资黄金和其他避险资产，因为黄金被视为在经济不确定性和货币贬值时的安全港。
更长视角下，“去美元化”是一个长期的全球趋势。在专栏《黄金捅破了美元的天》中，我们分析了地缘政治动荡和国际秩序的不稳定如何促使美国利用其货币优势进行政治操作，将美元“武器化”来对其他国家进行制裁。
同时，美国通过无节制的财政扩张和大规模的货币宽松政策来应对金融危机，将经济风险全球化。这种做法，不仅多次推动全球金融体系摇摆在风险的边缘，也使得美元在国际舞台上的信任度逐渐降低。
出于战略安全的考虑，重要的经济体如俄罗斯、中国和印度越来越倾向于在能源和其他关键交易中使用本国货币结算，以减少对美元的依赖。
此外，美国庞大的债务负担和经济的不稳定性，以及对未来金融危机爆发的担忧，进一步推动了全球对“去美元化”的追求，寻求更多货币多样性和经济自主权。
许多非美国家官方机构持续增加黄金储备，就反映出对美元稳定性的担忧。虽然我国央行在近期因成本因素连续2个月暂停增持黄金，但这并不意味着长期趋势的改变，历史上也有类似的暂停和恢复情况。2019年10月黄金价格高涨时，我国央行暂停增持黄金，随后在2022年11月黄金价格转向波动走弱后恢复增持黄金。
整体上说，美元持续贬值，金价上涨就会得到强有力的底层逻辑支撑。
短期博弈：市场资金已经提前反映了对降息的预期，而2024年的涨幅是否已经被完全透支，则取决于未来宏观经济因素的变化：
（1）美联储的货币政策走向：美联储将在7月、9月、11月和12月举行四次议息会议。市场对于降息的预期与实际政策的执行节奏和幅度将是市场博弈的焦点，关键前瞻指标是美联储官方态度、美国非农/通胀数据等；
（2）美国总统大选：定于11月进行的总统大选将增加市场的不确定性，可能会对金融市场和投资氛围产生重大影响；
（3）地缘政治冲突：是缓和还是加剧影响贵金属的避险属性。
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