出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
核心看点：
药店行业内卷严重，业绩承压或将继续；
商誉减值计提风险，需谨防。
日前（8月5日）益丰药房涨停，老百姓、大参林、一心堂等企业翻红，引起市场较大关注。
主要原因在于：2024年以来，药店板块在业绩承压，部分企业高管被留置，以及有企业被医保局监管局等约谈合规经营等负面消息扰动下，资本市场下行承压较大。
据Choice数据，国内药店板块主要上市企业今年以来的股价累计跌幅超1/3。如益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健之佳、漱玉平民等企业年初至今累计跌幅分别为30%、37%、44%、40%、55%和45%。
那么，药店面临的利空扰动消除，或者有边际改善了吗？这将决定该板块此次活跃能否持续？接下来详细看下。
（资料来源：Choice数据）
行业门店扩张到尾声，业绩承压或将继续
药店作为特殊的零售企业，通过门店扩张和提升单店销售额，是药店业绩增长的关键支撑。
目前看，国内药店门店数量扩张做的较好。据商务部发布的药品流通行业运行统计分析报告，以及药监局发布的药品监督管理统计年度数据看，国内药店门店数量已从2014年的42.17万家增加至2023年末的66.7万家，连锁化率也从36.57%提升至57.81%。
但要注意的是，过犹而不及。
中国医药物资协会研究院院长赵飚预估，全国药店的门店容量极限大约是70万家，则2023年末国内66.7万家药店门店数量已经接近饱和了。
且随着药店之间的距离越来越短，店与店的客流量竞争加剧，店均服务人口和店均销售额在下滑。且结合中康CMH发布《2024半年度药店生存报告》，按七普的常住人口数据，国内各省市药店店均服务仅2000人，甚至部分区域仅1000多人的情况，已趋近于生存的临界点。
（资料来源：米内网、国家统计局、商务部发布的药品流通行业运行统计分析报告等）
可能有朋友说，门店扩张加速和店均销售额下滑，最终的合计效果可能也是驱动药店整体业绩增长的。
确实。国内药店前期在店均销售额下滑的情况下，依然加速扩张，是有上述考量的。但结合大多头部药店企业2023年度和2024年1季度业绩增速陆续放缓看，门店扩张和店均销售额下滑带来的合计效果已经走下坡路了。
（资料来源：同花顺iFinD）
此外，要注意的是，随着药店店均销售额下滑，对应利润下滑，已经有门店开始亏损了。
按照头部连锁门店的大致水平——35%的毛利和5%净利测算，一家门店营收下滑15%就会触达盈亏平衡线。再参考中康CMH统计的今年1-5月份国内有45%药店门店亏损15%以上，6月店均销售额下滑趋势继续，以及资深人士表示，一般一家药店门店连续6-9个月亏损，就会选择闭店看，之后关店的数量或会增加。
再结合国内药店门店已接近饱和看，后续关店的数量或会大于开店的数量，门店规模可能要缩减了。
上市企业健之佳在7月发布的交流公告中，提到公司将原谨慎乐观态度调整为审慎，将今年年初设定的自建门店830家的目标，先下调至600-800家自建；以及减缓二季度新店拓展目标，或也可侧面验证上述观点。
则，零售药店收紧门店扩张策略，聚焦存量门店的高质量发展或是未来的主基调。
只不过，凡事需要过程，药店存量门店的销售额提升也需要时间。最起码，2024年药店板块的业绩承压还是比较大的。原因有二：
一是，国内药店行业扩张收紧，并购带来的增量预计下滑；
二是，2023年的新冠后疫情下滋补保健、中药饮片的需求拉升，以及阶段性的二阳带动止咳、解热镇痛用药增长等特殊需求驱动下，业绩仍有相对高基数。所以2024年随着用药需求回归正常，以及比价系统上线价格管控下，店均销售额或会继续下滑。
综上，在门店扩张收紧，以及店均销售额仍面临继续下滑局面的情况下，药店2024的业绩增长承压或将继续。
除此之外，国内各大上市药店前几年并购积累的商誉较多，谨防大额计提对药店企业未来利润的进一步扰动。在A股历史上已经发生过多起商誉暴雷引发的“惨案”。
商誉减值计提风险，需谨防
在药店行业业绩承压或将继续的情况下，商誉减值成为可能，进而影响企业的净利润和财务表现。其中，商誉占净资产比重较高的企业，商誉减值概率越大，相对应商誉减值引发业绩亏损的风险就越大。
统计看，截至2024年1季度末，国内六大上市企业除一心堂商誉占净资产比例为22%略低外，其余包括益丰药房、老百姓、大参林、健之佳和漱玉平民等五家企业的商誉占净资产比例均在30%以上，意味着上述公司约2/3的净资产其实是比较虚的商誉构成。
且上述企业的商誉若未来有一年计提10%以上的减值金额，当期净利润就有全部被“吞没”掉带来亏损的可能。如老百姓，2023年末商誉资产58.36亿元，若商誉减值计提20%，则带来的资产减值损失为11.67亿元，会将当年净利润实现的11.24亿元全部吞没。
所以，商誉资产减值风险值得关注。
按商誉计提可能带来利润亏损的风险从大到小排序为：漱玉平民>健之佳>老百姓>一心堂>益丰药房>大参林。
（资料来源：Choice数据）
小结
2024年，国内药店板块业绩承压预计会持续，且面临商誉资产减值带来的利润亏损风险。
除此之外，大参林的实控人柯金龙前期被留置，已于2024年7月11日收到二审判决，仍维持一审判决，被告人柯金龙犯单位行贿罪，判处有期徒刑三年六个月，并处罚金人民币五十万元，业务开展规范化趋严。
在上述背景下，老百姓7月31日公告实控人谢子龙先生被留置后，市场也对其涉及行贿罪等有所担忧，甚至延伸到其他药店企业管理层等。则，老百姓上述诉讼的进展将对老百姓，甚至整个药店板块都带来情绪上的扰动。
则，药店板块业绩增长承压，以及所涉及到的利空扰动，暂未看到边际改善信号出现。则，药店板块近期更多是超跌反弹，并不是困境反转，行情难持续。
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