出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
核心看点：
金赛药业的生长激素增速陷入停滞；
百克生物的业绩增长乏力；
长春高新的增长拐点仍未出现。
长春高新的业绩下滑趋势仍未止步。
8月15日晚间，长春高新发布了2024年半年报，今年上半年，公司实现营业收入66.39亿元，同比增长7.63%；实现归母净利润17.20亿元，同比下降20.40%。这是自2014年以来，长春高新近10年首次中报净利润同比下滑。
长春高新中报数据（资料来源：wind）
这份财报远低于市场的预期，次日公司的股价低开低走，收盘下跌3.62%至86.15元，正式跌破了90元的整数关口并在此后几日持续下跌。
长春高新是国内生长激素行业龙头企业，旗下有金赛药业、百克生物、华康药业和高新地产几家公司，其中金赛药业和百克生物是公司的核心利润来源，这两家公司今年上半年的业绩都呈现出颓势。
具体来看，子公司金赛药业实现收入51.52亿元，较上年同期增长0.25%；实现归母净利润17.69亿元，较上年同期降低19.49%。金赛药业手握生长激素这个“金蛋”，今年上半年收入几乎没有增长。子公司百克生物实现收入6.18亿元，较上年同期增长10.50%；实现归母净利润1.38亿元，较上年同期增长23.54%。分季度来看，百克生物二季度的业绩同样出现了负增长。
从利润构成上来看，金赛药业的归母净利润占到上市公司的103%，是金赛支撑起了整个上市公司，金赛业绩下滑必然拖累了长春高新的整体业绩。而百克生物则只有金赛体量的十分之一左右，不能左右大局。
今年上半年，金赛和百克的双双失速使得长春高新的业绩呈现持续下滑的颓势。
金赛药业的生长激素增速陷入停滞
金赛药业是长春高新的核心子公司，贡献了上市公司的全部利润，而生长激素则是金赛药业的核心产品，被用作矮小儿童的长高治疗。作为一款1998年就上市的产品，生长激素的收入增速曾多年保持了20%左右的稳定水平。2016年之后，房价上涨再加上棚改货币化效应，居民的财富快速增加并极大地推动了这一高价值量药品的销售。金赛药业的收入增速陡然提高，并很快达到了50%的高位。
这一增长势头到2021年之后戛然而止。2021年5月21日，受生长激素要纳入十七省集采联盟消息的影响，长春高新放量跌停。此后几年，公司的业绩增速持续下降，股价也走出了戴维斯双杀行情，目前的股价仅有高点的20%不到。
（资料来源：妙投整理）
为了应对生长激素降价的压力，金赛药业也曾作出过产品调整：公司用低客单价的粉针产品应对集采，满足基础的治疗需求；在保基本的同时，公司大力拓展长效生长激素产品，提高产品的整体客单价。然而在目前宏观经济低迷的背景下，家长对高客单价的产品消费能力有限，反而更青睐性价比优势明显的低价产品。金赛的保量提价措施遭到了很大的挑战。
而生长激素下游的客群是面向青少年群体，面对当前新生儿数量持续下降的状况，扩大市场规模已是不可能，只有寄希望于提高产品的渗透率和整体的客单价。在宏观经济低迷的环境下，生长激素这种高价值量产品的需求也有所减弱。
在生长激素销售乏力的情况下，金赛药业寄希望于多领域布局来扭转颓势。但目前在生长激素之外，金赛药业的其他产品体量还很小，无法支撑起公司的业绩增长。2023年底，金赛药业儿科综合、女性健康、成人内分泌、皮科医美等业务相关产品收入占金赛药业整体收入仅有不到10%。短期来看，金赛的业绩增长对生长激素的依赖还非常大。
百克生物的业绩增长乏力
百克生物是长春高新旗下的疫苗平台，拥有水痘疫苗、带状疱疹疫苗和鼻喷流感疫苗等产品，其中带状疱疹疫苗在国内疫苗企业中具有先发优势。虽然只有金赛药业10%左右的业绩体量，但对上市公司的利润也起到了一定的影响。
2023年百克生物的带状疱疹疫苗开始销售，新产品的上市带动公司当年实现收入18.25亿元，同比增长70.30%；实现归母净利润5.01亿元，同比增长175.98%。在一定程度上缓和了长春高新业绩下滑的速度。
（资料来源：choice）
但是百克生物的这一增长势头并没有持续下去，2024年第二季度，百克生物的营收和归母净利润都出现了同比下滑的状况。
（资料来源：choice）
究其原因，今年上半年国内部分疫苗厂家下调了流感疫苗的价格，百克的疫苗产品也面临着比较大的竞争压力。此外，智飞生物与GSK合作推广带状疱疹疫苗估计也给百克的新品推广造成了一定的压力。而智飞生物一直是以销售能力见长，后续对百克生物的冲击仍将持续下去。
老产品受到降价的压力，带状疱疹新产品的竞争又在加大，百克生物的前景也不太乐观。
长春高新的增长拐点仍未出现
百克生物也好，金赛的非生长激素产品也罢，目前它们在整个上市公司中占比都很小，短期来看，生长激素仍然是长春高新最大的影响因子。
从市场空间来看，生长激素的渗透率仍然较低。目前每年接受治疗的仅20万人左右，按照500万人矮身材患者计算，总渗透率约4%，市场的成长空间很大。而且不仅是儿童市场，生长激素在成人市场也有广泛的使用，有研究表明生长激素具有一定的促肌肉生长和抗衰老的作用。在美国生长激素用药市场，儿童与成人的占比为1:3。随着国内成人适应症的逐步推广，预计可以达到与儿童市场接近的水平。这就会为生长激素的使用提供了一个新的增长空间。
但是规划不能当饭吃。无论什么样的产品都需要以消费者的购买力为支撑。当前居民的消费能力很难支撑年费用几万元甚至近十万元的水针和长效产品。在这种情况下，所谓的市场增长也就无从谈起。而居民消费能力的提升需要与宏观经济环境改善相配合，目前无疑并不具备这样的条件。
金赛药业近年来为了解决对生长激素单产品依赖的问题，加大了研发投入，大力拓展儿科、妇幼、内分泌等领域。但是目前公司的非生长激素产品收入占比还不到10%，对公司的业绩贡献微乎其微。
（资料来源：choice）
看未来，当金赛药业的非生长激素产品收入增长有能力抵消生长激素下滑趋势的时候，长春高新的业绩颓势才会得以扭转。届时长春高新才会出现业绩底部。而在此之前，长春高新的漫漫下跌路还看不到尽头。
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