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医美行业的转机 | 行研
2024-08-23 13:00

医美行业的转机 | 行研

文章所属专栏 妙解行业
释放双眼,听听看~
00:00 16:54


出品 | 妙投APP

作者 | 张贝贝

头图 | 视觉中国

 

近期,医美行业似乎被资本“抛弃了”。

 

一是资本市场持续萎靡,走势如滑梯般,使得市场内心惶惶。其中,2023年初至今,有“医美茅”之称的上游产品供应商—爱美客、华熙生物,以及实现了跨区域扩张的中游医美服务机构—朗姿股份股价均已腰斩,累计跌幅超50%。(截止日2024/8/21)

 

二是,近期以基金为代表的“机构资金”撤离,更加剧了市场的担忧。如爱美客的持仓基金数量从2023年末的563家下滑至2024年6月末的55家,华熙生物从2023年末的215家到当下的4家等,朗姿股份更是从2023年末的90家到现在仅剩1家。

 

那么,在颜值经济驱动,渗透率低于韩、美,未来有望提升的投资逻辑仍存在下,资本为何会“撤离”医美赛道?弄清楚这点,才能去分析判断医美赛道反弹的拐点在哪?以及医美企业当下情况下,会如何破局?

 

(资料来源:Choice数据)

 

投资逻辑表面没变,实质却变了

 

爱美之心人皆有之,从这点看,颜值经济对医美的驱动确实仍然存在。

 

但医美作为典型的高客单价、高频的中高端可选消费,受居民购买力、消费意愿影响较大。所以在经济增长放缓导致消费者购买力下降,消费者在消费支出方面趋于理性务实的情况下,性价比消费趋势加强,甚至部分消费者出现了“消费降级”,不再做医美项目。

 

据中国医美行业2024年洞悉报告,调研的2000位中高收入(家庭年收入大于30万)的医美需求者中,有9%的人会在2024年舍弃掉部分项目并削减医美消费,有25%的人会在2024年继续做去年的项目,只不过会找更优惠的价格。

 

则,消费复苏未恢复至疫情之前的情况下,医美行业前期吃到的“消费升级”红利已经消失了,医美项目销售放量减少,普遍高客单价销售也难以为继,医美企业业绩增长受到扰动。

 

 

除此之外,随着医美玻尿酸赛道竞争红海化,大多医美企业的业务发展也到了瓶颈期。

 

犹记得,“医美茅”爱美客在2023年度3月份发布股权激励草案,行权条件为“2023-2025年利润年复合增速不低于35%”的情况下,远低于之前年份40%以上的利润同比增长,使得市场对其业绩增长降速开始有担忧。

 

2023Q3单季度营收、归母净利润因下游医美服务机构对嗨体颈纹针去库存,公司该产品出货量较少,导致公司当期仅实现17%、13%的营收、利润同比增速,创下上市以来单3季度新低,更使得市场唏嘘。

 

而今年华熙生物用于颈纹修复的玻尿酸产品在国内获批,意味着爱美客的核心产品嗨体颈纹针在国内的垄断局面被“打破”,未来该产品的业绩增速或将继续受到压制,并进一步拖累其2024年整体业绩的增长。

 

注:①嗨体颈纹针占嗨体系列产品收入的一半左右;②嗨体系列产品于2023H1、2023全年以及2024H1的的收入同比增速分别为35.9%、29.2%和11.7%,已经在下滑了。

 


注:嗨体系列收入从2020年起,采用溶液类产品收入数据预估

 

同时,“玻尿酸女王”赵燕创立的华熙生物,日子也并不好过。

 

2019年起,华熙加大布局了低利润率的护肤品业务,并于2020年收入贡献突破50%,成为主要业绩来源后,公司业绩开始“增收不增利”,甚至在2023年度出现营收、利润双降的情况,使得市场信心受到压制。

 

即使,华熙生物从2023年9月以来多次回购股份以期提振市场信心,截至今年7月末回购总额约2.2亿元的情况下,也未能扭转资本市场下滑颓势。

 

至于公司今年在国内新获批的颈纹修复“格格针”,假设未来能抢到一半市场,收入预计能达到4个亿。但对于华熙生物于2023年度已达到60亿元的收入规模看,“格格针”的收入占比也仅6%,增长驱动较弱。这或许也是华熙生物官微于8月5日披露该产品获批消息后,资本市场次日仅收涨2.55%后,转而继续下行走弱的原因。

 

注:①2023年度爱美客嗨体系列收入约16亿元,嗨体颈纹针占比一半,可知国内颈纹针有约8个亿的市场规模。②护肤品毛利率在70%以上,与医美产品相差不多,所以整体看公司护肤品收入贡献与毛利贡献相差不多,均在6成以上。但护肤品渠道投入的销售费用较多,净利润率较低。③2021年公司营收增长较多,是功能性护肤品加大布局放量所致。

 


至于从药企拓展到医美的江苏吴中,虽今年有医美童颜针获批上市销售,但在大环境不好的情况下,上半年同类产品如华东医药的少女针(采用欣可丽美学业绩)、爱美客濡白天使(采用凝胶类产品业绩)的销售额同比增速仅保持在10%-20%之间看,其童颜针上市销售的情况可能也不会太理想,这也是其产品获批时资本市场活跃,但随后股价持续走弱的重要原因。

 

而除了医美上游产品端业绩增长承压外,中游医疗服务机构也并未能独善其身。

 

朗姿股份作为国内少有实现跨区域拓展、且重医美品牌“米兰柏羽”、轻医美品牌“晶肤医美”在国内具有品牌溢价和影响力的医美服务机构,2024年1季度医美营收、利润仅实现8%、13%的同比增长,远低于同期女装业务营收、归母净利润实现的23%、134%同比增长。

 

瑞丽医美的医美机构业务(主要聚集在浙江)在没有新冠疫情扰动后,上半年仍是不赚钱。业绩预告,2024上半年,公司预计收入人民币1.17亿元,同比增长19%,但利润预亏200万元,与去年同期几乎持平。

 

结合医美业务受到消费复苏不及预期以及产品价格“内卷”的双重扰动,其业绩恢复弱于服装业务就能理解了。

 

总结看,消费复苏不及预期,以及医美玻尿酸产品竞争激烈下,大部分企业业绩增长疲软,市场给予的估值溢价红利回归理性,是医美赛道被资本抛弃的重要原因。

 

问题来了,资本还会重新青睐医美吗?

 

退潮的资本会重返吗?

 

这取决于医美能否出现拐点,具体有两个跟踪指标:

 

1)消费复苏有积极进展;

2)医美企业寻到新的增长点,且新量业务业绩贡献超过30%甚至50%时候,将可能带来医美企业业绩增长中枢的提升,届时资本市场或会有反弹机会。

 

消费复苏不可控,则医美企业再寻新的潜力增长点将是“破局”的关键。

 

接下来看下哪些新的方向可能吸引资本进入?

 

三个方向

 

资本逐利的特性,使其对业绩持续高增的企业关注较多。同时,下游需求增长较多的项目也会受到特别关注,毕竟有需求就有销量和市场。基于上述,可重点关注胶原蛋白、肉毒素、光电医美项目等有三个方向。

 

1)胶原蛋白:市场追捧之为下一个医美“风口”

 

在国内多家医美企业中,锦波生物作为近两年唯一一家营收增速持续超70%,利润翻倍的上市企业,吸引了资本和产业端较多关注。其差异化布局重组胶原蛋白医美产品,也成为资本追捧的“新宠”。

 

(资料来源:Choice数据)

 

结合供需分析,医美胶原蛋白产品市场有望继续扩大,未来也有望吸引更多资本。原因如下:

 

一是,相较医美玻尿酸产品可能因注射量多了、注射手法不准确等导致眼睛下面泪沟部位出现淤青、肿胀、僵硬等副作用,医美胶原蛋白产品注射后,能更好与人体兼容并合成自体胶原蛋白,效果会更自然,支撑医美胶原蛋白产品放量。

 

(资料来源:浙商证券研报)



二是,锦波生物的业绩持续高增,说明下游消费者对医美胶原蛋白产品的接受度较高,且需求是有的,这是产品后续继续放量的基础。

 

据公司公告,2022年锦波生物的医美重组胶原产品薇旖美销售额从去年上市当年的2842万元增加至1.16亿元,同比增速162%;且结合2023年报披露薇旖美销量575,975瓶,以及2022年出厂价711.51元/瓶,可推出薇旖美销售额约4.10亿元,同比增速高达251%。

 

三是,医美领域,相较市场上多达40种的玻尿酸产品看,目前市场上可用于面部注射的胶原蛋白合规合法产品只有7款。则,胶原蛋白竞争格局优于玻尿酸。

 

其中,除5款动物胶原蛋白产品外,锦波生物的薇旖美是首个重组胶原蛋白注射针剂(抗衰);而2024年3月官宣上市的修丽可铂研™胶原针(欧莱雅旗下品牌),是与锦波生物合作的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”。

 

考虑到动物提取的胶原蛋白存在潜在的病毒污染、免疫原性和致敏性风险,且要依据药品管理规范实施管理,溯源要求过高,原料供给不足;而人工合成的重组胶原蛋白可避免免疫原性问题、安全性更高的同时,产能扩充较快,未来布局医美重组胶原产品的企业优势会更强。

 



重组胶原蛋白的巨大市场潜力,吸引了资本追捧,其未来值得期待。

 

如医美头部企业爱美客收购哈尔滨沛奇隆生物,以期布局医美胶原产品(暂时还没有相关产品);以及华熙生物也在进行胶原蛋白原料及产品拓展,还有护肤品企业巨子生物、福瑞达、丸美股份也在进行医美胶原产品的拓展等。

 

除此之外,资本对于医美下游新增潜力群体的需求也关注较多。具体如下:

 

2)肉毒素、光电医美项目未来增速或较快

 

据《中国医美行业2024年度洞悉报告》,超4成男性需求者计划在2024年增加医美投入,远超女性29%的占比。即,2024年男性中的潜力消费增加人群更多。

 

所以,男性未来医美消费意愿较强的光电类及肉毒素注射项目,将有望成为新的潜力增长较快的医美项目,这或许也是医美企业中包括爱美客、华东医药等通过收购在上述两个项目进行资本布局的重要原因。

 

只不过,这两个项目布局或在布局企业较多,竞争格局不如胶原蛋白,所以中长期竞争优势也弱于胶原蛋白。详见下文。

 


①光电医美项目,更多是上游医美产品的搭配销售

 

2023年11月8日,爱美客与韩国Jeisys Medical Inc.签订的经销协议,将通过分销其旗下的皮肤Density和LinearZ二款无创抗衰仪器医美设备,给公司带来业绩增量。但由于双方合作产品仍需在中国内地(不含港澳台)进行临床试验和注册,取得NMPA产品注册证方可销售,所以暂时未有业绩增量,后续可关注推进进展。

 

此外,还有多家企业早已通过收购相关企业对光电医美进行布局,可能承接到新的潜力需求。

 

如,昊海生科于2021年9月收购并表主营射频及激光设备的欧华美科;华东医药英国全资子公司Sinclair于2022年2月收购专注医美无创及微创能量源设备的医美器械公司Viora 100%股权等;华熙生物旗下智能医疗设备品牌“熙倍睿”曾发布过“手持式双频美容仪”,号称“聚焦射频与微电流两大主流抗衰技术”等。

 

可看到,光电医美项目更多是上游医美产品供应商的搭配销售,且可利用原有医美产品销售的渠道,更易拓展,但同时会面临多家企业布局的局面。

 

②肉毒素产品:未来竞争格局可能红海

 

国内已经获批上市的注射用肉毒素产品共有5款,分别是兰州生物制品研究所(后被国药集团收购)的衡力、艾尔建的保妥适(BOTOX)、高德美的吉适(Dysport)、四环医药代理的来自韩国Hugel的乐提葆(Letybo),以及今年新获批的来自德国Merz的西马(XEOMIN)。

 

则,拥有肉毒素产品的上市企业有且仅有四环医药一家。但四环医药的医美业务是后续拓展的,其目前3/4的收入来自于仿制药产品,医美业务收入占比不到1/4;同时,四环医药医美主要是代理产品,毛利率较低,仅有20%,所以无论是收入还是利润层面,医美业务对其整体业绩驱动较小。

 

除此之外,目前申请中的上市企业较多,包括爱美客独家代理的A型肉毒素Hutox正式报产并已获得NMPA受理;复星医药RT002已在2024年5月底完成审评,预计正式上市已经不远;还有华东医药、康哲药业、昊海生科等在内的多家企业在积极研发新的肉毒素产品。

 

所以,肉毒素产品的市场竞争可预见的将红海化,届时产品销售放量或许并没有想象的那么好,且可能上市后产品就面临降价的风险。

 

则,结合业绩增长和下游新增较多的男性需求者的意愿项目,以及对筛选出来的潜力业务的市场情况分析看,竞争优势由大到小依次为:胶原蛋白>光电类项目、肉毒素产品。

 

小结

 

在消费复苏恢复不及预期的情况下,医美行业由前期的“消费升级”驱动转向被“消费降级”掣肘。所以,医美企业业绩承压较大的情况下,资本有所撤离。

 

但资本逐利的特性,决定了其在未来医美行业景气恢复的情况下会再入局。

 

所以,能撑过当下艰难的阶段,并在未来有望吸引更多资本入场的企业,才有可能在未来资本市场迎来反弹。或者在资本市场反弹时,有望率先活跃。

 

这类企业的特点有哪些?

 

目前医美玻尿酸存量市场中比拼的更多是性价比优势,如昊海生科的高端玻尿酸海魅,凭借相较于竞品乔雅登丰颜的性价比优势,今年上半年快速放量,对玻尿酸产品线的收入贡献了可观的增量。

 

所以,在国内差异化布局高端玻尿酸产品的企业,可通过“性价比”策略,保持业绩稳健增长,以在存量玻尿酸市场中保持自己的优势。(低端玻尿酸产品价格本身就比较低,利润较薄,再降价比拼能吸引来的新增客流可能被降价对冲,意义不大)

 

此外,未来谁能在保持存量业务平稳发展的同时,还能在新的潜力业务方向布局并取得较强竞争力的,日子显然会更好过一些,业绩未来增长提升的支撑也会更强。

 


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