出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
卷不动了，隆基、TCL中环打响了光伏硅片涨价的第一枪。
8月27日上午，隆基绿能硅片涨价的消息最先传出。
隆基绿能开始对外向客户沟通硅片价格上调，N-G10L产品价格从1.06-1.08元上调至1.15元，N-G12R产品价格从1.2-1.23元调涨至1.3元。
TCL中环紧随其后，宣布将对外调涨硅片价格。TCL中环对外调涨硅片价格，调整后，G10N1.15元/片，G12RN1.3元/片，G12N1.5元/片。
久旱逢甘霖。消息一出，隆基绿能、TCL中环的股价直线拉升，最高涨幅均达到4%左右。连沉寂已久的妙投光伏行业群也开始活跃起来，讨论起光伏行业是否要准备反转了。
这次，光伏真的要反转了吗？被深套的光伏还有机会回本吗？让我们一起来探讨一下。
一、没有涨价的逻辑
光伏硅片是整个光伏产业链中降价最多的一个环节，
据Infolink数据显示，P型硅片的价格，从2022年5月份最高的9.13元/PC，下跌至2024年8月22日的1.7元/PC，跌幅达到了81.38%。
对于硅片而言，产能过剩、产品同质化严重，性价比更易受到下游客户的青睐。
正因如此，低价抢单仍是硅片等环节去库存的策略。
对于涨价，妙投认为，隆基、TCL中环也只是试探性地涨价，并不具备持续涨价的基础。
1.库存高企
在库存方面，一般而言硅片质保期约为2-3个月。
硅片企业的库存水平通常保持在一周左右的正常水平。然而，自2023年下半年以来，库存量开始逐渐增加，2024年整体库存将提升至2-3周。硅片的库存从6月有所下降，但总体库存天数仍然较高。
（数据来源：华安证券）
从库存角度看，虽然近期硅片库存有小幅去库态势，但硅片的库存仍旧处在历史相对高点。因此，在库存高企时，下游客户难以接受硅片价格持续上涨。
2.产能过剩仍在
在需求方面，第三方机构对于2024年全球光伏需求的预测值并不一样，考虑到受光储平价的助推以及沙特等新兴市场需求释放，乐观预计2024年上半年全球光伏需求为500GW。
根据容配比1.3进行测算，预计2024年全球光伏新增光伏组件、电池、硅片需求分别为650GW、657GW、682.5GW。
在供给方面，据机构预测，考虑到已公布的扩产计划和在建项目，2024年光伏硅片的名义产能将达到1400GW。
总体来看，妙投认为，受制于目前高库存以及弱需求的现状，本轮硅片价格只是反弹，阶段性企稳，并非反转。
那么，为什么隆基、TCL中环现在敢涨价呢？
妙投认为，有两个方面原因：
一方面，双寡头凭借较高的产能拥有一定的定价权。
从市场格局来看，国内硅片制造商的产能集中度较高，呈现出明显的“双寡头”竞争态势。
据硅业分会统计，2023年底国内硅片企业共26家，其中行业CR5约为63%，行业CR2（隆基绿能、TCL中环）约为40%。
此前，TCL中环在这轮行业调整期的采用“逆势增产”，在同行选择降低开工率时，TCL中环坚持高开工率以抢占市场。
TCL中环表示，当前开工率下调至80%左右，后续可能会根据销售状况做适当的下调，公司整体的稼动率也会在满足客户要求的情况下，合理调整库存，进行有序生产。
因此，如果隆基绿能、TCL中环等降低开工率，硅片产能过剩的情形将会缓解，价格企稳就有了更多的支撑。
另一方面，硅片企业“苦不堪言”。
硅片双巨头之一的隆基绿能表示，硅片价格自今年二季度已经持续跌破成本，甚至跌破现金成本。
另一个硅片双巨头之一的TCL中环也表示，至2024年第二季度，主产业链各环节价格与成本倒挂，净利润亏损，6月底进入现金成本亏损阶段，行业进入周期底部。
与此同时，TCL中环发布业绩中报，2024年上半年公司净亏损30.64亿元；隆基发布业绩预告，2024年上半年公司净亏损48亿元-55亿元。
终于，龙头也扛不住了。
对于这次硅片涨价，隆基表示，硅片行业回调价格，旨在通过价格调整推动行业走出低价竞争泥潭，同时也能减轻自身的经营压力。
这次涨价也能看出，双寡头也达成了“默契”。
那么，光伏硅片行业能否迎来反转呢？
短期来看，光伏硅片行业难言反转。对于光伏产业何时触底，高盛在最近一份报告中给出的结论是2025年，理由是全行业有1/3的产能将会在未来几个季度内关停。
此外，隆基绿能也表示，即使上调之后，企业可能仍面临较大压力，产业链价格修复需要一个过程。
二、估值逻辑变了
尽管在全球经济放缓的大背景下，光伏产业作为为数不多的高景气、快速增长的行业，市场增速仍有望达到20%左右，高于绝大多数行业。
然而，由于产能过剩，光伏行业已经进入淘汰赛，绝大多数企业出现了业绩下滑甚至亏损的情形。
资本是逐利的，对光伏行业的估值逻辑也发生了变化，不再把光伏看作高成长赛道，也无法给予光伏企业较高的估值。
因此，很多光伏企业的市盈率下滑十分明显。这里我们以隆基绿能为例：
（数据来源：雪球）
在2022年光伏产业链涨价的高光时刻，因隆基绿能的业绩高速增长，资本市场将其炒到40-50倍左右的市盈率（TTM）。
随着光伏产品降价，隆基绿能的业绩开始下滑，其市盈率（TTM）逐步下降，最终10倍左右。而10倍左右的PE，已经接近建筑传统行业的估值。
而现在，上半年隆基绿能的业绩已经亏损，光伏行业仍出现明显反转的信号。除了看空，资本市场也给不出理性的估值。
而光伏投资者解套，必须要满足两个条件：
1.光伏行业出现向上拐点。目前来看，光伏行业的反转不会在2024年，至少要等到2025年。届时，光伏企业才有望重新盈利，让资本市场重新看到光伏行业能盈利的前景。
2. 更多的资金入场，估值提升。
这会体现两个方面：
一方面，若美联储开始降息，A股市场源源不断的资金流入，市场的流动性增加，A股的整体的估值也会普遍提升，整个光伏行业也不例外；
另一方面，类似2021-2022年光伏供不应求的高景气度能否复现，这依赖于本周产能出清程度、技术迭代是否出现新的需求等。
如果2者只能取其一，光伏行业整体的估值回不到最高，比如：达不到50倍的市盈率。那么，只能看各企业的业绩表现，如果2022年业绩高点有更多的提升，就可来弥补市场率的下滑。
总体而言，被套的投资者想要解套，还需熬到2025年。
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