出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
产业链纵向布局，叠加AI手机换机周期，蓝思科技业绩超出预期，股价上涨；
依赖苹果的发展、以及公司业绩中存在较高的政府补助，蓝思科技难以获得太高估值溢价
9月10日将近，苹果新款iPhone发布在即，在AI+的带动下，市场对于iPhone16的销量充满了乐观预期，而果链上的公司反复活跃。
作为曾经产业链上的大牛股之一蓝思科技，从年初至今不知不觉已经走出了翻倍的行情，是目前苹果产业链上走势趋势最好的公司之一。
不过，近期受到当前市场整体调整的影响，蓝思科技的股价也出现了调整，那么这是上车机会还是出逃良机？又该如何看待蓝思科技这家公司的基本面？在股价翻倍之后是否仍存在较好的投资机会？
蓝思科技的“地利”和“人和”
蓝思科技之所以迎来主升行情，主要归功于其业绩超预期增长，而这一切靠的是公司纵向布局（人和）叠加AI换机周期（地利）。
蓝思科技成立于2003年，在2020年前后公司和立讯精密、歌尔股份都可以说是果链上的大牛股之一，市值一度接近2000亿，主要为苹果提供玻璃盖板产品而被投资者所熟知。
经过多年的内生以及外延发展，蓝思科技的主营业务不再仅仅是只有玻璃盖板、同时在蓝宝石、结构件、以及组装等业务层面均取得了较为不错的成绩，推动公司近年来营收规模稳步向上。
2024年上半年，蓝思科技实现营收288亿，同比增长43%，实现归母净利润8.61亿，同步增长55.38%，公司在经历了2021年业绩的断崖式下滑之后，近些年公司的业绩一直处于复苏之中，特别是今年以来，在整个消费电子仍旧疲软的情况下，营收增速和利润均取得了较快的增长，在消费电子大票中名列前茅。
为何市场整体疲软的情况下，蓝思科技仍能取得稳定的增长？这和近些年公司在战略上的调整和布局密切相关。
自2019年以来，随着手机行业的创新逐渐放缓，行业的增长开始趋于稳定。特别是在经历了一波5G手机的换机潮后，手机的换机周期明显拉长，行业逐渐增长乏力，面临巨大的天花板，为了寻找新的增长点，果链公司纷纷选择新的突围方向。
例如立讯精密，在2021年，立讯规划了“三个五年”战略部署，将未来的战略发展重心放在了汽车零部件领域，目标在三个五年内，发展成为全球汽车零部件Tier1领导厂商；歌尔在近些年加大了在VR行业的布局，Oculus、PICO等在全球较为领先的VR出货企业均有歌尔股份进行代工。
作为苹果产业链的蓝思科技，在近些年不断展开新的布局。一方面，公司紧跟市场的发展方向，向新的下游领域进行不断地布局。例如随着汽车向电动化和智能化演进，蓝思科技同样也加大了在汽车领域的布局。2023年公司新能源汽车及智能座舱类业务实现营业收入 49.98 亿元，同比增长 39.47%，占到公司总营收的接近9%。
另一方面，围绕自身传统的手机以及电脑领域，蓝思科技进行更多相关品类的延申。2017 年 2 月，公司成立蓝思精密，负责消费电子金属结构件的生产，2020 年，公司以 93 亿元现金收购可胜泰州和可利泰州，切入国际大客户手机金属中框加工及组装产业链。
之后，凭借技术和资源优势， 蓝思科技进一步往精密组装领域进行拓展。在2021年，公司投资 30 亿元，在湘潭蓝思建设智能终端智造一期项目，以手机组 装起步，迈入智能穿戴、平板/笔记本电脑、汽车电子和医疗设备等领域。
今年上半年，公司主要做组装业务的蓝思科技 （湘潭） 有限公司 ，实现营收92亿，净利润0.97亿，扭亏为盈，成为了公司营收大幅增长的主要动力。
目前，蓝思科技的85%营收来自于手机和电脑领域，可以说手机和电脑行业的发展对于公司的业绩变化将会有深刻的影响。而当前，即将进入到消费电子的销售旺季，特别是AI手机、AI PC等产品市场对其期待颇高，有望带来新的一波换机潮。
而在换机潮之下，叠加AI功能的手机散热将会是一个重要的问题。对于散热来讲，势必要带来产品结构件以及应用材料的变化，而这对于生产结构件的企业是个不小的利好，相关公司将会受益。
作为2021年切入到苹果金属中框加工的蓝思科技来讲，有望成为AI换机潮中率先受益标的，这也是近期公司的股价相比于立讯精密、歌尔股份等果链公司股价更为强势，关注度更高的原因。
不过虽然苹果的新机发布，产业链上相关公司都会受益，但是从中长期来看，果链企业仍然难以摆脱苹果带来的困境。
蓝思科技“绕不开”果链通病
作为果链上的重要企业，蓝思科技在战略上的选择和相关布局可圈可点，叠加AI+带来的换机潮，蓝思科技预计将会受益，不过做为果链上的企业，蓝思科技和行业内的大多数公司一样，面临过分依赖苹果产业链困境。
首先是和多数果链公司一样，蓝思科技的营收同样极度依赖于苹果。复盘果链上的企业成长路径，其自身的成长往往依赖于在单品能在大客户中拿到更多的份额，或者更多的品类能够进入到苹果产业链之中。以蓝思科技为例，蓝思科技的盖板玻璃、结构件等产品陆续进入到了苹果的供应链，推动公司营收的增长。
2018年，蓝思科技来自苹果的营收只有130亿，到2022年蓝思科技来自苹果的营收达到了331亿，4年间来自苹果的营收增长了200亿，而2018年-2022年公司的总营收也才增加189亿，也就是说，在过去的几年中蓝思科技的营收增长基本来自于苹果。
虽然在2023年，随着公司组装业务的逐渐起量，来自苹果的营收占比有所下降，但是仍在苹果的营收仍占据公司总营收超过一半的规模，并且由于组装业务整体毛利率和盈利能力仍然偏低，其盈利能力基本上仍然以依赖苹果为主。
业务上过分依赖苹果，就会造成另外一个问题，固定资产较大以及存在可能大量计提资产减值损失的风险。为了满足客户的定制需求，果链上的企业基本上前期都需要大量的固定资产投入，以及每年根据产品的变化，调整自身的产线。
蓝思科技同样也不例外，截至到2024年上半年，蓝思科技的固定资产规模达到了358亿，占到公司总资产的48.8%，而在过去几年中，公司每年维持在60亿左右的资本开支，用于购置新的固定资产。
对于企业来讲，固定资产的投入无可厚非，但是对于果链的企业来讲，一旦和苹果的合作减少或者被踢出供应链，将对计提大量的资产减值准备，对公司的盈利能力将会产生较大的影响。欧菲光、歌尔股份、闻泰科技等企业在过去几年中，均由于大客户采购金额低于公司预期，固定资产计提大量资产减值损失，引发业绩爆雷。
此外，对于蓝思科技来讲，另一个需要关注的点是其利润中政府补贴的占比过高。对于科技性企业，相关政府都会有一定的相关补助，但是对于蓝思而言，其政府补助金额在公司总利润中占比较高。
2023年蓝思科技实现归母净利润30.21亿，其中来自政府补助的金额为7.26亿，占到公司总利润的24.37%，作为对比，立讯精密2023年政府补贴分别占到公司总利润的比例仅为不到7%左右，如果政府补贴减少，将会对公司的业绩产生显著的影响。
诚然，随着公司组装业务的放量，今年以来蓝思科技取得了业绩上的超预期增长，叠加可能即将到来的AI手机及AI PC换机潮，凭借公司在结构件产品上的布局，蓝思科技有望率先受益，业绩有望在今年开始就会逐渐释放，从而获得了一定的估值溢价。
但是投资角度来看，股价的上涨不仅是需要业绩，同样也需要其估值的提升。而对于蓝思科技而讲，过分依赖果链、以及整体毛利率的偏低，仍是市场的隐忧仍在，将会在一定程度上压制其估值提升。所以，对于蓝思科技而言，公司仍是值得关注的企业，但低吸是更好的选择。
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