作者｜张楠
头图｜视觉中国
今天早上统计局公布了8月份的CPI和PPI数据，让我们来看一下这两个数据的情况。
8月CPI同比上涨0.60%，环比上涨0.40%，而上个月为环比上涨0.50%。PPI同比下降1.80%，环比下降0.70%，而上个月为同比下降0.80%。
8月的CPI同比涨幅扩大，但环比涨幅小幅回落。食品项中只有蛋类等少数品类拖累了CPI，其他大多数项目都因天气和产能去化的因素出现了明显上涨，非食品项中消费品价格涨幅扩大，但是服务项价格下行明显，拖累了非食品项的价格表现。
从8月CPI的结构来看，首先食品价格环比上涨0.4%，而上个月为环比上涨0.5%，变动幅度和往年同期相当。根据统计局的披露，受夏季高温和局部强降雨天气影响，鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格均出现明显上涨。生猪产能去化叠加看涨预期偏强，猪肉价格上涨。这两大部分是推动CPI食品项环比上涨的主要类目。
除此之外，粮食、奶类、牛肉的价格跌幅收窄，回到符合往年同期平均水平的位置，拖累较为明显的主要是蛋类价格。
酒类价格回落，环比下跌0.2%，继续维持偏弱的趋势。在7月份酒类价格短暂反弹之后，酒类价格由涨变跌，不过相较于往年同期仍然处在于一个相对弱的位置。从茅台6月中下旬推动经销商稳价的举措来看，7月价格的短暂回暖，很快就被真实的需求不足打回了原型。因此我们维持上个月酒类价格处于偏弱状态的判断，后续需求稍微好一点，酒类价格和往年同期水平就没有太大差别，但是需求稍差一点，酒类价格就会出现较大的跌幅。
其次是非食品项8月下降0.3%，上个月为上涨0.4%，弱于往年同期。8月消费品和服务项价格出现背离。其中消费品价格涨幅继续扩大，强于往年同期水平，但服务项价格出现明显滑坡，弱于往年同期，拖累了非食品项的表现。
根据统计局的披露：受国际油价波动影响，国内汽油价格下降3.0%；临近开学出游需求有所回落，飞机票和旅游价格分别季节性下降5.1%和0.7%。虽然这只是环比价格变动。但如果和往年同期对比，我们会发现今年飞机票和旅游价格的下降幅度明显偏大，弱于往年同期水平。
除此之外值得注意的是中药价格环比持平，再次弱于往年同期。我们早在点评4月反弹的中药价格时就明确表示，中药价格的环比上涨只是下行趋势中的反弹。目前来看中药价格已经连续4个月环比涨幅为0，均明显弱于往年同期水平。
剔除了食品和能源的核心CPI环比下跌0.20%，上个月为环比上涨0.3%。8月核心CPI的变动远弱于往年同期，主要是因为CPI结构中强于往年同期的食品项不在核心CPI范围内，而远弱于往年同期的服务项价格在核心CPI中占有很高权重。因此出现了CPI环比上涨，但核心CPI环比反而下降的背离情况。
对于猪周期的跟踪而言，猪价和生猪养殖企业的股价继续背离。虽然生猪价格继续上涨，二季度披露的生猪养殖企业盈利也出现了改善。但主要生猪养殖企业的股价反而跌回了前期低点。我们此前提出过相关上市公司股价进入上行期必须要兼具市场情绪改善，尤其是中小盘停止杀跌以及猪价维持上行两大必要条件的判断。因此我们仍然维持此前的观点：从猪价周期来说，我们可能已经见到了一轮上行周期的起步阶段，但受制于市场的风险偏好不高，这并不意味着上市公司股价会一路向上。
由于绝大多数生猪养殖企业都算中小盘的范畴，这几年的盈利亏损对企业资产负债表造成了相当大的压力。2018年猪周期中雏鹰农牧倒下，这一轮猪周期中目前倒下了天邦股份，在产能被熨平之后，这一轮猪周期需要熬多久，会有多少中小养殖企业倒下仍是一个未知数，这是目前压制生猪养殖企业估值的最主要因素。
本月PPI同比数据下降1.80%，跌幅扩大。
拆分来看PPI，生产资料和生活资料的价格跌幅均出现了明显的扩大。根据统计局披露，主要行业中，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业、农副食品加工业、石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、电气机械和器材制造业、汽车制造业、化学原料和化学制品制造业8个行业合计影响PPI同比下降约1.47个百分点，对PPI的下拉作用比上月扩大0.74个百分点。有色金属冶炼和压延加工业、文教工美体育和娱乐用品制造业、化学纤维制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业价格维持上涨。
8月统计局的数据披露很有意思。在以往统计局分析PPI行业数据时，会清楚的说明哪些行业跌幅扩大， 哪些行业涨幅扩大，哪些行业由涨转跌。但8月数据统计局对这些分析只字不提，只提哪些行业的价格是上涨的，哪些行业的价格是下跌的。
因为统计局列出的同比上涨行业大多都是同比涨幅收窄，统计局列出的同比下跌行业大多都是同比由涨转跌或跌幅扩大。
统计局不公布，不意味着价格下行的趋势没有发生。其实早在6月份PPI环比价格下行的时候，结合环比、PMI价格指标以及进出口的数据，市场就已经对PPI同比的回落有所预期。我们也连续几个月提示大家PPI的同比修复可能要告一段落，只不过由于基数的作用，这个同比跌幅的扩大没有发生在上个月，而是发生在8月份，出现了一个月的误差。
从这个角度来看，当大家看到PPI同比跌幅扩大的时候，市场其实早已经提前2-3个月对这个风险进行了定价。这也是为什么我们反复跟大家强调，经济数据只是验证你的判断，除非经济数据特别超预期，否则市场早在2-3个月之前就已经开始对这个趋势进行定价。
因此我们维持产能出清接近结束判断的同时，也强调在没有需求修复带动PPI同比转正乃至进一步上行之前，当前经济这种疲弱的状态可能仍然会来回反复。
总结一下8月的通胀数据：CPI继续改善，但主要是由于天气因素带来的。从居民角度来看，居民的消费品和服务项消费出现了背离。从企业角度来看，工业品出厂价格同比跌幅扩大，主要行业价格同比均出现回落。
对于A股而言，由于我们已经在面对像2014年上半年那样PPI同比在0以下反复震荡，迟迟无法抬升的情况，尤其是如果海外出现超预期的衰退，那么我们甚至可能会见到PPI同比明显下行。因此我们仍然维持“布局期”的判断，直到我们等待的需求修复信号出现。
对于债券而言，我们维持此前“政策顶”已过，现在等待“市场顶”的观点。现在买入债券尤其是长期债券的性价比仍然不高。
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