出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
核心看点：
付费能力下滑是主因：白内障业务降价、屈光和视光业务需求下滑；
行业低迷，高景气地区有亮点；
同行间竞争稳定，内卷现象并未出现。
国内的眼科医疗机构刚刚集体交出了一份并不令人满意的2024年中期报告。
今年上半年光正（仅计算医疗业务，下同）、爱尔、何氏、普瑞、华厦五家眼科上市公司共实现营业收入150.18亿。从行业竞争格局来看，眼科医疗上市公司呈现一超多强的竞争态势，即爱尔眼科的收入占到了总收入的七成以上，而其他四家公司则瓜分了剩下的三成。
（资料来源：choice）
从收入增速上来看，五家公司都比较低迷，爱尔、普瑞和华厦的收入增速在3%左右，而光正和何氏的收入增速则更低一些。从归母净利润增速来看，只有爱尔保持了正增长，何氏、普瑞、华厦都是负增长。
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此外，与过往五年时间相比，除了2023年因出行恢复正常化后积压的需求快速释放带来了短期业绩波动，五家眼科医院的收入增速整体处于震荡回落的趋势中，今年上半年下滑的趋势尤为明显。
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归纳一下，眼科医院今年中报的经营数据呈现出来的特点是：增收难，增利更难。那么导致这一现象的原因是什么呢？
付费能力下滑是主因：白内障业务降价、屈光和视光业务需求下滑
从收入来源上看，国内眼科医院的业务大致可分为两类：一类是医保业务，针对的是眼部的疾病，白内障业务是其中最具代表性的业务；第二类是自费业务，涉及近视眼治疗手术的屈光业务和从事近视预防的视光业务，这类业务是由患者自费支付。
第一类业务的支付方相对刚性，但是有降价控费的需求；第二类业务不涉及支付方控费问题，但是消费者的付费意愿和付费能力对这部分业务的需求影响很大。
今年上半年，白内障业务、屈光和视光业务对上述五家医院的收入增长造成了明显拖累。
从各家医院的业务构成来看，何氏眼科和华厦眼科的白内障业务收入同比增速都有比较明显的下滑，主要原因是晶体集采和DRG/DIP控费导致白内障业务单价出现一定程度下降。当然也有的医院通过推动高价值量的多焦晶体来对冲了集采降价的影响，这在一定程度上平滑了白内障业务的下滑速度。
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与医保支付的白内障业务相比，自费的视光和屈光业务收入下滑的现象就更为明显了。今年上半年，爱尔眼科的视光和屈光业务与主营业务的收入基本持平；光正、何氏和普瑞的视光和屈光业务下降较为明显。
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整体来看，付费能力下降是影响五家医院收入增长的主要原因，不论最终支付方是来自医保支付端还是个人，其支付能力的收缩都拖累了行业的增长。
行业低迷，高景气地区有亮点
虽然眼科行业的整体增长比较低迷，但在不同地区的业绩增速还是体现出了明显的差别。何氏眼科今年上半年的业务发展在五家医院中是最差的，在收入下滑的同时，白内障、屈光和视光三块业务全面下降。
何氏眼科是一家区域性的眼科医疗机构，医院集中在东北地区，因而收入受到区域性因素的影响更加明显。
而华厦眼科七成的收入来自经济水平更高的华东地区，因而其能够在白内障业务收入下滑的同时实现屈光业务和视光业务的高增长，这两部分业务收入的增速在五家医院中是最高的。
由此可见，需求是决定收入增速的最重要原因，而不是供给。需求能力较强的地区即便在普遍的低迷状况下也有增长的亮点。
这一点在全球化布局的爱尔眼科身上表现得也非常明显。2024年上半年，爱尔的营业收入增速仅有2.86%。分区域来看，中国内地区域的收入同比增长1.70%，占比87.65%；港澳台及海外收入同比增长11.95%，占比为12.35%。内地区域的业务增速比成熟地区和经济体的收入增速还要低，并拖累了公司的整体收入增速。
就过往的五年时间来看，今年上半年2.86%的收入增速甚至低于出行明显受限的2022年。可见出行受阻、就诊困难不是影响患者就诊的最大原因，没钱可消费才是最糟糕的。
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与内地区域的经济低迷相比，港澳台及海外成熟地区的经济相对平稳，眼科需求也保持了较好的水平。
由此可见，这几家眼科医院上半年收入增速比较低迷是受到了需求不足的影响，在需求相对较好的板块和地区，它们的业务增长仍表现出明显的亮点。
同行间竞争稳定，内卷现象并未出现
对于大多数行业来说，如果行业增长乏力，参与者往往会通过挤压竞争对手的方式来获取更大的生存空间，也就是我们通常说的低价竞争、同行内卷。而这种竞争行为往往伴随着盈利能力的快速下滑。
从这几家眼科医疗机构的毛利率来看，最近几年基本保持稳定，没有出现大幅降价抢占市场的情况，同行间的竞争态势相对稳定。
（资料来源：choice）
对大多数生产企业而言，其商业模式为集中生产、分散供货，生产基地往往集中在一个或者少数几个地方，通过物流将产品送达各个销售区域。对这类企业而言，规模优势很容易体现出来，也更容易发挥价格竞争的优势。
服务机构则完全不同，它们的区域特征非常明显。受到服务半径的限制，眼科医院往往只能覆盖几个街区的人群，因而规模优势并不明显。这种经营特点使得同行之间的竞争并不太激烈。
眼科医院的服务区域相对固定，因而要抢夺客户的话，必须加大市场推广，从而为医院吸引到更多的患者就诊。从这几家眼科医疗机构的销售费用率来看，最近几年基本保持稳定，还没出现大力推广、抢占市场份额的明显行为。
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目前国内的几家眼科医疗机构除了爱尔眼科的体量较大外，其他几家的规模都比较小，行业集中度低也使得同行之间的竞争烈度并不大。
总结起来，从这五家眼科医疗机构的中报里我们可以看到，当前行业的现状是：供给相对稳定、需求有所下滑。在这种情况下，各家普遍采取了稳健经营的策略，在保持收入稳定的同时控制费用的支出。
从更长时间维度来看，随着宏观经济恢复增长、居民的消费能力提升，眼科医疗行为也会逐步恢复。医疗机构的医院、设备、人工等各项成本端支出相对固定，收入的恢复增长将会带来利润端的快速提升。但是目前没有复苏的信号出现，居民的消费起不来，眼科医疗机构的投资机会也需要等一等。
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