“理想丰满、现实骨感”用来形容企业的三张报表再合适不过，按权责发生制原则编制的损益表比较丰满，按收付实现制编制的现金流量表往往骨感，资产负债表居中。
比如某企业年报损益表告诉投资人：营收100亿、毛利润40亿、净利润20亿，三个指标的同比增幅都超过50%……是不是显得很丰满？
资产负债表告诉投资人：流动资产10亿、其中应收账款5亿、存货3亿、现金2亿；流动负债15亿，其中应付账款5亿、短期借款5亿、客户预付5亿……是不是有些闹心？
现金流量表告诉投资人：经营流动现金净流出10亿；投资活动现金净流出10亿；融资活动现金净流出10亿；期初账面现金及等价物余额为40亿，期末降到10亿……真是太骨感了！
所以，企业家们一年半载不需要看损益表和资产负债表，但现金流量表应当天天看。
“现金流量”指一段时期内现金流入和流出数额，通常分为“经营现金流”、“投资现金流”和“融资现金流”。三种现金流代表和决定企业账面现金及等价物金额的增减。
先来看“经营现金流”，即“经营活动产生的现金流净额”（OCF）的简称，是衡量企业生存质量的核心指标。
许多时候，企业虽然有净利润，但经营活动现金流却是负值，表明自身造血能力不够，必须通过外部融资补充流动性。经营现金流“向潮一样涌入”是成功企业的标配，阿里、腾讯财年OCF均突破1000亿，说明实实在在赚到钱，而不是“纸面财富”。
经营现金流由正转负，说明企业真的遇到“大麻烦”。苏宁2011年OCF达到66亿，2014年跌至负14亿，2016年反弹到正38亿，然后又掉头向下：2017年、2018年、2019年前三季度OCF分别为负66亿、负140亿和负200亿。
凡事都有例外，格力电器是成熟的“现金牛”、经营现金流却与净利润增长完全脱节，这是因为格力电器与在家电行普遍存在“压货”现象。
“风口上的新贵”基本有两个特征：一是规模迅速扩张、二是盈利遥遥无期，仅靠不断融资未必能撑到“彼岸”。假如经营现金流良好，其生存不会有太大问题。在这方面亚马逊是公认的榜样，在亏损的那些年经营现金流永远为正并且稳步增长：2014年OCF为70亿美元（财年净亏损2亿美元）；2015年终于获得6亿美元净利润，OCF达到119亿美元；2018年净利润71亿美元，OCF已经突破300亿美元。
京东也想学亚马逊，但招数有点“损”——占压供应商资金。拼多多是京东的门徒。按理说拼多多是平台模式，谈不到占压供应商货款，但拼多多还是以别的名义实达到了目的。
再看自由现金流（FCF），这是给企业估值的重要依据，原始定义是净利润减追加运营成本、再减资本性支出的余额，也就是在不影响公司生存和发展情况下可分配红利的最大值。比如一个餐馆全年净利润100万，但部分包间需要重新装修，灶具、餐具需要更换，预计花费20万；由于食材、人力成本上涨，需要留在账上的现金增加10万，剩余的70万就是自由现金流。
将未来获得的自由现金流折现，是判断标的公司价值的重要依据。假如一个企业每年可以让股东拿走100万分红，折现率为10%，那么这家企业当前价值为1000万。
本篇就带你分析阿里、腾讯、百度、京东、拼多多等互联网“新旧贵族”的现金流情况。
阿里经营活动现金流
阿里主营业务——核心电商的盈利能力很强，获得现金流的能力更强。2019年Q3，阿里净利润为233亿，经营活动现金流入净额高达473亿，为净利润的203%；2018年Q3，这个比值达273%。
自由现金流是经营现金流的子集，差额大小代表企业“刚性资本投入”的力度。2016财年，阿里自由现金流相当于经营活动现金净流入的90%；2020财年前两季（2019年4月1日至9月30日），自由现金流达568亿、为同期经营活动现金净流入的69%。这组数据说明近两年阿里资本性开支的力度显著增大。
腾讯经营活动现金流
2017年腾讯经营活动现金净流入开始突破1000亿，相当于同期净利润的146%；2019年前三季是980亿、同比增长28.1%，但高出净利润的百分比降到133%。腾讯的这个比例显著低于阿里，是由两家公司迥异的业务属性决定的。
过往7个季度，阿里、腾讯经营活动现金净流入额分别为2473亿和2044亿，阿里领先21个百分点。
但阿里经营现金流季节性波动更显著。例如，2018年Q4是阿里的波峰，经营活动现金流入为腾讯的195%；紧随其后的2019年Q1是阿里的波谷，经营活动现金流入仅为腾讯的64%。
经营活动现金流阿里领先，但需要在计算自由现金流前剔除的资本性开支也更多，所以阿里自由现金流比腾讯少。2020财年前两季（2019年Q2、Q3两个自然季），阿里自由现金流达568亿、为同期经营活动现金净流入的69%。同期腾讯自由现金流584亿、超过经营活动现金流的80%。这说明阿里资本性开支的力度显著大于腾讯。
百度经营活动现金流
早在2012年，百度净利润就达到104亿，是名符其实的绩优股，经营活动现金净流入120亿，相当于净利润的115%。2018年，百度营收突破1000亿、净利润226亿，经营活动现金净流入360亿、相当于净利润的159%。仍然是绩优股。
转折发生在2018年Q4，百度经营利润大幅下滑，2019年Q1竟然亏损9.4亿。
百度业绩转差同时，自由现金流与经营利润的差距越来越大。2019年Q3，百度经营利润回升到24亿，自由现金流达到76亿，相当于前者的323%。
百度经营活动现金流入及自由现金流与净利润、经营利润差距突然加大或许揭示了一个规律：业绩进入下行轨道的公司会突然“变抠门”，收钱尽可能早、付钱尽可能晚，为的是“广积粮”准备“过冬”。
京东经营活动现金流
2016年、2017年、2018年，京东经营亏损分别为12.5亿、8.4亿和26.2亿；而经营活动所生产的现金流净额分别为82亿、269亿和208亿。物质不灭、能量守衡，难道京东能印钱？
经营业绩与经营现金流巨大差异有两方面原因：
一是非现金支出，如股权激励、固定资产折旧、无形资产及商誉摊销等。2018年，京东仅股权激励成本就超过18亿。
二是占压关联方资金，如应付账款、预收客户账款等。截至2018年末，京东应付账款余额高达800亿、较2017年末净增56亿！
2019年前三季，京东经营利润84.7亿，效益大为改善，同时应付账款余额较2018年末增加65亿。截至2019年9月末，京东过往12个月经营活动现金净流入达308亿。值得注意的是，京东一边占压供应商资金，一边放贷赚利息，在计算OCF时却剔除了“京东白条”新增的97.16亿应收款。
由于白条的影响，京东自由现金流少得可怜。据2019年Q3财报披露，京东过往12个月自由现金流仅为6260.8万元；但若剔除白条影响，过往12个月“自由现金流”则为156亿。
拼多多经营活动现金流
2018年Q4到2019年Q3这四个季度，拼多多经营亏损分别为69亿、21亿、15亿和28亿；而经营活动所生产的现金流净额分别为57亿、负15亿、41亿和26亿。
拼多多经营业绩与经营现金流背离的原因与京东如出一辙。
首先是非现金支出，特别是股权激励。2019年前三个季度，拼多多股权激励成本分别为5.0、5.8亿和6.7亿。
二是占压关联方资金，特别是欠供应商的应付账款。拼多经营现金流净额与应付供应商账款增减的大小、方向一致而且“神同步”。2018年Q4，拼多多经营亏损69亿的情况下实现经营活动现金净流入57亿，原因之一是应付账款余额较Q3环比增加65亿！
2019年Q1，拼多多应付供应商账款环比减少15亿，经营活动现金流应声变为负16亿。
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