# 点击音频，听懂奈飞的另一面
Netflix（奈飞）在国内的走红，源于流媒体的崛起，特别是旗下自制剧《纸牌屋》在国内的热播以及《奈飞文化手册》在财经文化领域的火热。由于从2010年到2019年间，奈飞为股东创造了超过37倍的回报，其入选了美国《巴伦周刊》2019年度十年最佳回报的评选并排名第一（奈飞是FAANG组合中唯一入选的公司）。而如果从公司2002年上市算起，其近20年已经为股东创造了超过500倍的回报。
也许你可能会说，数字是一个奇迹，只是没有人可以拿一支公司长达近20年。但还真有这样的人，他就是现在还在担任奈飞公司董事的Jay Hoag，以及他创立的TCV风险投资基金(Technology Crossover Ventures)。长期持有的背后蕴藏了对于商业的深刻洞见，今天让我们换一个角度来认识这家看起来都很熟悉，却又容易被忽略的传奇公司——奈飞网络。
Jay Hoag和TCV风险投资基金
你一定好奇：
Netflix是靠什么吸引TCV风险投资基金持有Netflix股票长达20年的？
为什么Netflix可以在10年为股东创造37倍的回报？
TCV风险投资基金投资Netflix的策略有哪些值得借鉴的地方？
本篇将详解奈飞如何在不同发展阶段制定相应的商业模式，从而给出TCV基金投资Netflix背后的商业洞见。
奈飞网络 2002年5月到2011年9月
奈飞网络 2010年10月到2020年9月
基于商业模式创新，8年投资1.35亿美元
奈飞诞生于DVD技术替代传统录像的大潮中，是第一家尝试用按月订阅租赁替代传统按次数收费的影片租赁公司。而当时垄断影片租赁市场的Blockbuster则到了2006年才开始尝试月度租赁的模式。
TCV在1999年就投资了奈飞。2000年初，互联网泡沫破灭，尚在起步阶段的奈飞尽管经营数据好转，但资本市场已经转凉。好在Jay领导的TCV再次拿出5000万美元“救命钱“投资给已经资金断链的奈飞。对于这一决定，Jay表示，尽管市场转凉，但当时奈飞无论从用户增长，还是成本控制上来看，都已极其接近盈亏平衡，离实现爆炸性增长并不会太远；所以这次投资看起来风险无限，但事实上的风险却极为有限。
多亏这笔“救命”钱，奈飞顺利在2002年IPO，随后在2003年首次实现年度盈利。这时TCV不仅没有卖出奈飞的股票，反而成为了公司IPO的基石投资者，打新投资了570万美元。在2006年的时候，TCV还斥资7500万美元在二级市场买入奈飞的股票。
为何TCV会在2006年继续重仓买入奈飞公司呢？这主要是因为此刻奈飞的商业模式创新被市场验证，公司自由现金流在2006财年同比增长3倍，并在2007年到2011年保持了快速的增长。TCV“赌”了那么久奈飞的商业模式创新，当确定性增强的时候，加码投资才是一个价值投资者该干的事情。
到了2011年中，TCV卖掉了持有的奈飞所有股票，在10多年的时间里前后投入的1.35亿美元获得近百亿回报。但有意思的是，TCV在2011年底再次投资奈飞。
奈飞网络1998-2011公司自由现金流情况
出售高速增长的公司，为什么？
为何半年之间，TCV会做出如此对立的两次投资决定？
参考上一张图，你可能会得到答案。2007年奈飞公司的自由现金流有所下降，这主要是由于推出了自己的流媒体平台，加大了资本性开支；而在2006-2011年，公司的推广策略都是捆绑DVD租赁与流媒体的业务同时完成。可谷歌在2006年收购了刚刚成立了一年的YouTube，而亚马逊也已经在电视点播系统上加大投入。到了2010年，4G技术成熟，Ipad推出，流媒体改变传统发行方式的势头无法扭转。此时奈飞虽然因为DVD租赁业务仍有增长红利，但如果不做颠覆性转型，其运营瓶颈已经显现。2011年，将全部奈飞股票出售的TCV看似卖早了，但本质上还是坚持了自己对于公司判断的逻辑。
押注流媒体，大公司二次创业的天使投资人
2011年底，奈飞公司宣布将流媒体业务与DVD业务剥离，这意味着用户使用两种服务需要缴纳两份订阅费用。这引起市场剧烈的反应，奈飞用户流失超过80万。不仅如此，奈飞公司一方面砍掉挣钱的业务，一方面要加大资本投入all in 流媒体；结果在2011年第四季度，公司短期股价大跌近40%。
奈飞2011年底新闻汇总
奈飞2011年4Q股价表现
流媒体一直是相当烧钱的业务，特别是对于没有任何内容创作经验的奈飞网络，要开始自己投资做原创内容无异于二次创业。TCV在奈飞公司股价暴跌过后，领投了2亿美元的定向增发；而奈飞日后则成为了硅谷在流媒体内容上投资最大的企业。
从《纸牌屋》初露峥嵘到10年之后在好莱坞拿奖拿到手软，奈飞在流媒体内容上的投入不仅是大胆的，而且是极其有效率的。对于那个10年前投资二次创业的投资者TCV来讲，这又是一次8年高达20多倍的回报。
而传统内容的王者迪士尼则在7年之后，全面模仿奈飞的模式，重组组织架构，这也标志着流媒体时代的全面到来；而此时，奈飞已经成为了这个领域的领跑者。
TCV投资Netflix带来的一些思考
1）保持耐心并坚守投资纪律
投资不应该聚焦于单一的因素，例如区分一二级市场的投资，公司财务上时否赚钱等等。从长期来看，保持耐心以及投资的纪律性是极其重要的。尽管有时候这种纪律性会让一些机构错失一些投资机会，但不会亏钱很重要。
2）遵循基本商业逻辑，关注企业长期成长
在国内投资圈盛行对赌模式的今天，投资机构在对赌协议中经常会设置一些违反基本商业逻辑的条款，这会使得企业在经营上存在很大的压力，导致在制定战略及经营的重要决策上动作变形，最终让整个公司的业务背离了原有的发展方向和使命愿景；而过早的商业化决策会使得企业无论在产品维度还是客户维度都存在生命周期过短的问题，从而进一步导致了企业陷入经营陷阱，最终让投资人蒙受巨额损失。
一个好的投资者，应当对企业要做的事情，及企业经营者有充分的信任，并且愿意与经营者一起承担风险。Jay Hoag操盘的TCV基金和Reed Hastings的奈飞为我们上了完美的一课。
评论