头图｜视觉中国
2021年投资的核心变量是微观，不管是新能源汽车，还是半导体，机会都来源于自下而上的产业周期，核心是科技创新驱动的行业景气度提升，这和宏观经济没有半毛钱关系。
而2022年投资的核心变量是宏观，自下而上的产业周期边际上缺乏增量，估值仍有出清压力，但自上而下的机会正在逐步显现，核心是宏观经济周期正处于拐点区域，可能发生方向性的变化。
在所有的宏观变量中，最核心的变量是社融，这直接关系到货币供应（M2），或者翻译的再直白点，就是全社会手中的“钱”。
2021年宏观没有给股市机会，而是把机会给了债市，核心是社融收缩。以2021年2月为拐点，社融见顶回落，近一年的滚动社融从35.8万亿一路降至9月29.9万亿的低点。在这个阶段，A股市场整体估值出清，除了业绩暴涨的科技股和周期股，其他基本全军覆没。但债券市场却一路走牛，10年期国债收益率下行了40个BP。
2022年的宏观周期可能完全不同，核心是社融的收缩正在逐步逆转。从2021年四季度以来，伴随着经济下行压力的加大，宏观政策出现了松动的迹象，尤其是央行加快了降息降准的步伐。再叠加地方债的后置效应，导致社融在四季度逐步企稳，甚至小幅反弹至31.4万亿。但这个时候经济依然在加速下行，四季度的GDP增速降至4%的低点，让市场还是对社融能否反转存在担忧。
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