本文来自微信公众号：零城投资（ID：lcnylc），作者：零城逆影，原文标题：《今年红利指数业绩好 并不是红利策略有效》，头图：视觉中国
今年以来红利策略较好，有许多甚至取得了正收益。下图为今年以来表现较好的smart beta指数基金，全都是红利策略：
（数据来源：choice，截至9-14）
真是风水轮流转啊！前几年红利和价值一度被认为失效了，不仅跑输了沪深300，也跑输了质量、成长等smart beta策略。下图为2019-2021年几个主要风格的走势对比：
（数据来源：choice，截至9-14）
真的是今年红利策略复苏了吗？未来能延续超额收益吗？
今天我从行业结构和成分股的角度出发进行分析。可以说，只要你看懂了不同红利指数的成分股构造，你就看懂了红利指数。
一、高分红的行业主要有哪些？
公司赚来的钱，正规去处主要有三种：再投入、回购和分红。
中国企业，尤其是国企，一般喜欢做大做强（再投入），国企一般也不太方便回购，只有没地可投的时候，才会持续大比例分红。所以，高分红公司一般是这3类：
①难以扩大再生产的交运，如电力运营、高速、港口、铁路等等。国家对行业的发展有规划的，企业只能在自己的一亩三分地经营，即使其实赚到了钱，也无法用于再投入，只能用来分红了。
②只能稳步发展、不适合超前发展的企业，如银行、纺织、家电等。这些行业发展已经成熟了，下一步的发展只能跟随整体经济（或当地经济）的节奏发展，不能过于超前。否则银行融资太多会贷不出去，服装厂做了太多衣服会卖不出去，所以多余钱就只能用来分红了。
③周期股。尤其是上游板块，比如钢铁、煤炭、能源、有色等。当大宗商品价格上涨时，这类公司的盈利水平水涨船高。这时企业赚来的钱既不容易再投入（有政策限制和开采限制），也不应该大幅再投入（高价不会一直持续），就只能用于分红了。
另外，还有一种是高股息的，高股息和高分红概念不同。
分红率 =分红总额/净利润
股息率 = 每股股息/当前股价
股息率与估值有关，所以当一个行业估值很低的时候，即使分红率没那么高，股息率也可能很高，比如现在的地产、基建、建材、银行。
所以，红利策略选出来的股票主要就是这些行业：银行、纺织、家电、钢铁、煤炭、能源、有色、交运、电力、地产等
下图是中证红利当前的成分股，大家看名字应该也能猜出这些公司大概是干嘛的。
二、为什么今年的红利指数差异很大？
先看看今年红利指数的表现差异：
（截至9-20，数据来源choice）
很奇怪，今年红利指数表现差异很大！第一名和最后一名的收益差距高达26.5%。第二名港股通高股息和倒数第二名沪港深高股息都是以港股为主，收益也差了15%！
一般情况下，同一策略表现都比较接近（尤其是短期内），为什么今年红利差别这么大？——我从行业上找到了原因。
下图为今年主要行业的收益表现：
（截至9-20，数据来源：choice）
今年表现好的行业，煤炭一枝独秀，地产、基建、交运、石油石化也不错，这几个正好也是高股息的行业。环保、医药、建材、钢铁和芯片跑输了沪深300。
下面我们看看各个红利指数的行业差异：
先看表现最好的红利低波(H30269)，涨幅好的行业正好占比高！涨幅差的占比低！
再看看中证红利（000922），也是涨幅好的占比高！但是跑输的行业占比也不少！所以收益比红利低波少一些。
再看看今年收益差的沪港深高股息（930836），表现差的行业占比较高，表现好的占比低，难怪今年收益不好了。
三、结论和建议
写到这里，我觉得分析的差不多了，说说我的结论和建议
今年红利策略表现好，可能并不是因为红利策略真的有效了，主要还是其中的个别行业表现突出。
基本上可以说，今年哪个指数包含了较多的煤炭、地产、交运、石油石化，就会业绩好。从今年业绩好的主动基金来看，也是这个结果。黄海、章恒、周智硕、杨宗昌、李崟，都配置了较多能源板块。
而煤炭、石油石化、交运，都是受益于俄乌战争和全球通胀，地产和基建受益于今年的稳增长政策。这些都有其特殊性和偶发性，不能将其上涨的功劳完全归功于红利策略生效了。对于主动基金来说，也不能完全归功于基金经理的能力，不排除有运气的成分。
毕竟这种事件是不能复制的，明年不可能再发生一遍，反而这些情况有可能改善。
所以，能不能继续投红利策略，其实主要取决于你对这些少数行业的看法，如果你认为能源价格还会上涨会维持高位，通胀还会持续，地产能复苏，那么就可以投红利策略，甚至直接买这些行业。
如果你担心俄乌战争结束、通胀回落、地产下行，那还是别盲目投资红利策略。假如俄乌战争结束，通胀回落，这些行业有可能会面临较大波动。
本文来自微信公众号：零城投资（ID：lcnylc），作者：零城逆影
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