作者｜朱振鑫
头图｜视觉中国
投资世界永远避免不了黑天鹅，但像2022年疫情这样的黑天鹅还是极其罕见的。从某种程度上说，这比2008年金融危机的冲击还要严重，因为这种非经济因素导致的、几乎让经济陷入停滞的冲击已经完全超出了正常经济逻辑的范畴。资本市场也给出了前所未有的悲观反应，恐慌情绪一度把股债比价砸到27.2%的低点，创下历史新低，比2020年武汉疫情期间还要惨烈。
虽然近期市场快速反弹，似乎完全摆脱了疫情的阴霾，但这种情况其实在去年的5-6月也出现过，当时市场的乐观预期在事后证明是错的。所以现在我们似乎有必要担心，2023年会不会出现像去年下半年那种“二次衰退”的黑天鹅？最近很多会员朋友也在问这个问题，今天我们就系统分析一下。
一、经济复苏较以往更扎实
从经济层面来讲，这个问题其实相对容易回答。在现在政策宽松、金融反转的背景下，经济自身大概率会开启一轮复苏，无非是复苏力度和速度的问题。这些并不重要，因为只要经济方向上是在好转，资产周期就大概率会向股强债弱的方向轮动，对股票市场来说可以继续保持乐观，无非是市场回暖的幅度和速度不确定而已。
这种经济向好的情况似乎和去年5-6月类似，但事实上现在的经济比那个时候更有底气。即便先不考虑疫情因素，现在的复苏基础也比那时候更扎实。
一是经济2022年已经处于“低谷”，基数水平非常低。2021年初经济已经转向下行，年底转向衰退，2022年相当于在衰退的基础上进一步下行，而且下行幅度还比以往的衰退更大，所以经济的基数被拉得很低。主要是疫情冲击持续反复，这和2020年的瞬时冲击完全不同。
一个数据很能说明问题，2022年全年全国主要机场航班数只有376万架次左右，不仅比疫情前少了差不多一半，甚至比2020年都少了32%。也就是说，即便我们恢复到2020年，流动性都有近50%的改善空间。投资分析最看重的不是经济的绝对好坏，而是相比于前期的边际变化，显然，这种超低的基数给了经济复苏打下了一个相对容易的基础。
二是现在政策宽松已经又往前走了好几步。真正的复苏当然不能只靠基数，关键还是有向上的动力。和以往任何一轮复苏一样，2023年的复苏动力当然也是来自于前期的宽松政策。
本轮宽松周期其实从2021年下半年就已开始，以2021年底的降息为标志全面升级。原本政策只是相对谨慎的宽松，和2019年差别不大，主要是我们不希望再走大水漫灌的老路，也担心覆水难收，所以自从2015年之后宽松一直很谨慎。但随着疫情的超预期冲击，经济的压力史无前例的加大，所以倒逼宽松政策不断升级，宽松力度明显超出了2019年那一轮。
以房贷利率作为政策宽松力度的风向标：2019年只是从5.75%微降到5.34%，显然那个时候房住不炒比稳增长更重要。而这一轮的降息之后，房贷利率已经从2021年底5.63%的高点大幅降至2022年12月的4.26%，降息幅度近140个bp，远超上一轮周期。
而从利率的绝对水平来看，房贷利率已经跌破了2008年金融危机期间的低点，创下近二十年来新低，而且今年还可能进一步下调。这说明在疫情史无前例的压力之下，政策宽松又往前迈了一大步。这么多政策打出去，多少都会对经济产生一些效果。
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