虎嗅注：本文来自于中欧国际工商学院微信公众账号，作者是中欧国际工商学院市场营销学助理教授林宸。国内的人BAT，和美国资本市场去判断BAT，视角是不一样的。这篇文章指出了美国资本市场，更青睐技术驱动型的增长。特别是在中国经济增长减缓的大背景下，资本的合纵连横让华尔街感到警惕。

2015年，中国互联网公司开启了各种收购合并的时代：滴滴快的、58赶集、美团大众、携程去哪儿……并购总额达到625亿美元，这厢由相杀到相爱携手好过冬，那边有钱任性的阿里一路不停投资收购，遍布民生各个领域，总量已是去年的3倍，10月16日更是掏出43亿美元现金全资收购优酷土豆。

可是令大家迷惑不解的是，为什么阿里帝国一路烧钱收购了互联网半壁江山，股价却一路下跌呢？

图1：数据整理自20151102期“财经郎眼”

如图1所示，近两年来，马云比他背后的女人们还能买买买： UCWEB、高德、快的、美团、苏宁、优酷土豆……我们不难看出阿里打造互联网一站式入口的野心。但是与此同时“金融大鳄”索罗斯几乎清空阿里巴巴的股票，“老虎系”基金集体减持阿里百度，摩根士丹利将阿里巴巴剔除出亚太焦点股。

仔细看一下2014－2015全年投资清单，除了O2O领域BAT三家厮杀惨烈，百度投得最多的是教育，阿里投得最多的是娱乐，而腾讯投得最多的是老本行——游戏。

现在就该说到文章刚开始的问题了，为什么阿里的股价一路下挫？百度也好不到哪里去，每次收购都伴随着股价下跌（图2），而腾讯却一直保持相对平稳。

图2：数据整理自20151102期“财经郎眼”

除却美国市场对中概股的集体质疑和中国经济下行的压力，更深层次的原因在于美国市场对待投资收购向来谨慎保守。Das, Sen and Sengupta的论文观点深入人心：相比宣布与技术型合作伙伴的合作，宣布与市场性合作伙伴进行合作时，投资者会有更高的不确定性。GigaOm的编辑Derrick Harris也表示，阿里巴巴和百度除却各自庞大的市场和规模，它们的创新程度十分不给力，科技公司不以技术为导向却更像传统生意人。

阿里和百度把投资太多地转向了与主营业务和科技创新无关的行业，使得雾里看花的美国投资者对中国市场的疑虑又加深了一层：在中国电子商务市场规模体量巨大、传统产业赋税沉重且向线上转型缓慢、人口红利持续释放这样一片特有的温润土壤中成长，尝到甜头的阿里着眼于市场入口的抢夺，流量的垄断，也是无可厚非。

国内的媒体甚至用户也大多是一片赞誉之声。但敏锐的华尔街仍嗅到了不吉的预兆。中国减缓的GDP增速，上升的人民币汇率以及阿里逐渐减缓的GMV增速都预示着这片土壤逼近了自身的瓶颈。没有核心技术壁垒及技术创新血脉的阿里，是否能再倚仗天时地利人和与美国互联网巨头并驾齐驱？华尔街至少表明了它们的态度，它们撤掉了“赌注”。

与此形成鲜明对比的是，在美国，微软、谷歌、亚马逊三大科技巨头刚公布了第三季度财报，业绩爆棚，一天之内三家公司的市值新增了1000亿美元。这一轮上涨后，目前美国市值最大的5家科技公司总市值已经超过2万亿美元。而这三家公司的共同点就是，压缩成本，科技创新。其中技术驱动的云服务成为最赚钱业务，营收几乎都同比增长了70%。其中电商巨头亚马逊表示，终有一天，云服务的总体业务收入将超过其最核心的零售业务。而Google首席执行官也说：“世界上所有生意最终都会运行在云上。” 如果对比看阿里刚刚出炉的第三季度财报以及当天应声而涨的股价，大家也可以发现，阿里最快的增长，让华尔街最满意的答卷也恰恰是来自云服务。

从财报数字来看，收入的稳定增长、成本的控制以及云服务的高速增长，是美国互联网巨头第三季度财报业绩亮眼的主要原因，但再深入一些来看就会发现，业绩的集中爆发，与这些巨头在经营上的长远战略思考和及时有效的调整变革密不可分。

我们经常听说，美国的互联网投在了高科技，德国的互联网投在了工业化4.0，中国的互联网投在了O2O。在美国，没有什么比Google的布局更加广泛。在成立母公司Alphabet后，除了传统优势业务搜索、移动、视频外，谷歌在物联网、无人汽车、生物科学等领域的拓展也随着架构的调整而进一步浮出水面，谷歌的例子或许最好地证明了实现盈利和大力投入未来的研发两者的关系能够处理好而并不矛盾。对传统优势业务领域的深耕，根据行业变化对自身不断革新并努力开拓和探索新业务领域，是这些巨头立于长久不败之地的制胜法宝。

而阿里的做法完全相反，积极抢夺市场，大举吸纳流量，吞并入口似乎成为了近两年发展的重心。在O2O领域、电商周边、移动互联网领域、社交软件、文化传媒、物流及金融方面阿里都有所动作。如此频繁而多元化的收购行为，很难令人信服阿里是基于技术整合为目的进行收购，相反，更如传统的市场垄断行为，通过垄断流量入口建立起阿里巴巴帝国。

在中国，O2O这个被我的同事、中欧国际工商学院的许小年教授形容为“中间很2，两边都是零”的中国特有名词，其实的确是短时间内最高效率整合传统产业资源，抢占市场份额的好风口。像阿里这样市场的颠覆者可以带来“鲶鱼效应”，鲶鱼在搅动小鱼生存环境的同时，也激活了小鱼的求生能力。一个强有力的竞争者可以提升整个行业的表现。只是拂面的杨柳春风赶上资本寒冬也容易变成冻死创业者的刺骨寒风。并购，成了现阶段互联网公司的另一趋势。

中国的互联网行业BAT大鳄进入“三国时代”，而小鱼们此时则面临着“合纵连横”的战国风云。合众弱以攻一强，抱团取暖以度过寒冬，或者事一强以攻众弱，背靠BAT大树好乘凉。无论选择了哪条路线，以资本市场为主导的联盟总是充满着不确定性，中国互联网公司想要最后获得投资者的认可，必定要走一条以科技创新为主导，不断提高自身研发能力，脚踏实地深耕用户精准营销的长远之路。其路漫漫，其心可求。阿里的未来，也许能作为一个盈利机构在中国市场的土壤上继续开花结果，但我们更期待看到的是其对宝贵资源和庞大规模的充分整合，创造出令世界为之折服的新科技。